[買入評級]水星家紡(603365)年報點評：線上線下齊增長 盈利能力提升可期 時間：2018年04月11日 15:01:27\u00A0中財網 公司17 年業績增長30.2%，符合預期 2017 年公司取得營收24.62 億元，同增24.53%。取得歸母凈利潤2.57 億元，同增30.17%，基本符合市場預期，公司擬每10 股派利5 元。 電商業務仍為營收主要推動力，線下業務增速實現反轉公司Q4 營收及業績分別增長17.01%及19.10%，較前三季度有所放緩，預計與電商業務在高基數下增速有所放緩有關，但全年來看，公司線上業務取得營收9.53 億元，增長48.77%，占比達到39%，仍是拉動公司營收增長的主力；公司線下業務則在行業復蘇背景下扭轉去年下滑趨勢并取得兩位數增長12.76%；同時公司營運能力向好，應收和庫存周轉天數分別下降1.96 及17.42天；公司毛利率下降0.58pct，一是與原材料成本上升有關，二是受電商業務中毛利較低的平臺經銷業務占比提升影響；期間費用率下降0.6pct，其中銷售費用受廣告營銷等增長上升0.53pct，管理費用下降0.75，體現公司較為良好的內部管控能力，而財務費用因募投資金還貸后利息支出減少下降0.38pct。 低線及線上布局先發優勢明顯，盈利能力仍有提升空間去年以來家紡行業迎來明顯復蘇，公司作為聚焦中高端家紡業務的行業龍頭，一方面通過二級經銷模式深入二三四線市場，直接受益于低線城市消費升級趨勢，并有望在今年持續分享行業加速復蘇紅利；另一方面，公司作為最早布局電商渠道家紡品牌之一，已完成電商全渠道布局，取得了一定先發優勢，在當前電商品牌化發展階段有望繼續保持快速發展。根據淘數據顯示，18 年Q1 公司淘寶系銷售額增長41.80%，高于行業平均水平的28.83%。此外，18 年公司有望通過加速開辟直營業務，以及通過產品提價轉移成本壓力，毛利率水平有望得到一定改善，從而帶來較大的業績彈性。 風險提示 整體零售環境好轉不及預期、三四線城市消費不達預期、線上競爭進一步惡化。 行業復蘇龍頭受益明顯，低線市場及電商優勢明顯，給予“買入” 公司在低線城市和電商渠道均已具備顯著先發優勢，在行業新一輪復蘇逐步確立下，有望充分分享品牌企業高增長紅利，且公司盈利能力仍有一定改善空間。 預計18-20 年的EPS 為1.27/1.63/1.98 元，對應估值20/16/13 倍，給予買入。 □ .張.峻.豪./.曾.光 .國.信.證.券.股.份.有.限.公.司