公司2017年實現收入24.6億(+25%)，歸屬凈利潤2.6億(+30%)。電商收入9.5億，在收入中占比40%，同比增速為49%，得益于電商團隊的運營實力、系統的品牌矩陣以及扎實的供應鏈能力。電商毛利率為45.2%，較去年同期降低3.2pcts，主要是因為新渠道(拼多多、京東)毛利率、費用率都比阿里渠道更低，我們估計線上利潤率整體將保持平穩，且高于線下利潤率。電商占比的提升也將繼續提升公司的利潤率。

單季度增長情況：2017年Q1-Q4分別實現收入4.8億、5.2億、5.9億、8.7億。Q3Q4收入增速分別為31%16%。17Q4收入增速放緩和16Q4基數較大有關，估計當期線上增速大約為20%-25%。未來公司亦將加大在線上新渠道的投入力度。

利潤率情況；2017年公司整體毛利率為36.4%，較去年同期降低1.3pcts，主要原因為17年原材料價格漲幅較大，公司能夠掌控定價能力同比例漲價，但調價期晚于原材料上漲。全年凈利率為10.5%，較去年同期提升0.5pcts。

線下發展情況：2017年渠道數量2700多家，較2016年增加100多家。線下渠道總量將基本保持平穩略增，重心放在結構調整上，適當減少二級加盟的比例，而增加一級加盟商的占比。一級加盟商的單店收入、對上市公司的毛利率都更高，且渠道管理能力更為規范，有利于強化線下掌控力，提升品牌美譽度。

盈利預測：我們近期跟蹤到公司18Q1在阿里體系GMV增速良好，預計18Q1收入利潤增速分別為30%、35%。預計18年收入增速為23%、利潤增速為45%。預計2018-2020年分別實現凈利潤3.74.75.7億元或EPS=1.41.82.1元，對應18x、14x、12x PE，給予“強烈推薦”評級！

風險提示：電商增速不達預期，線上毛利率大幅降低。