2017年全年收入增長(zhǎng)24.5%,歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.2%,符合預(yù)期,每10股派息5元。

1)17年全年收入增長(zhǎng)24.5%至24.6億元,歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30.2%至2.57億元,扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.0%至2.43億元,得益于費(fèi)用端的良好控制利潤(rùn)增速明顯快于收入增速。2)17年四季度單季度收入增長(zhǎng)17.0%至8.7億元,歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)19.1%至1億元。

結(jié)合羅萊生活和富安娜的業(yè)績(jī)快報(bào)情況,家紡行業(yè)整體延續(xù)三季度以來(lái)的復(fù)蘇式增長(zhǎng)。

公司毛利率小幅下降,期間費(fèi)用控制良好,凈利率水平提升。1)盈利水平來(lái)看,公司2017年毛利率下降了0.58pct,線上線下收入毛利率均小幅下降。從線下來(lái)看,2017年原輔材料漲價(jià)明顯,公司掌握產(chǎn)品定價(jià)能力,但訂貨會(huì)制度使得公司產(chǎn)品銷售價(jià)格的調(diào)整晚于原材料的價(jià)格上漲。從線上來(lái)看,毛利率下降了3.14pct,主要由于2017年第三方平臺(tái)(京東、唯品會(huì)等)經(jīng)銷業(yè)務(wù)增速較快,該模式毛利率較之自營(yíng)低,但期間費(fèi)用也更低。得益于費(fèi)用端的良好控制,公司凈利率水平提升了0.45pct達(dá)10.45%。2)現(xiàn)金流情況來(lái)看,公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為3億元,高于公司凈利潤(rùn)水平,表明年底回款能力良好。

家紡行業(yè)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì),公司以高加盟占比獲高業(yè)績(jī)彈性,強(qiáng)勁電商增速為業(yè)績(jī)帶來(lái)更高確定性。1)行業(yè)整體來(lái)看,需求端來(lái)看,受益于房地產(chǎn)后周期及三四線城市棚戶區(qū)改造計(jì)劃,家紡行業(yè)終端需求自17Q3明顯提升;供給端來(lái)看,百貨渠道業(yè)態(tài)調(diào)整劇烈,家紡品牌數(shù)量隨百貨調(diào)整大量收窄,線上阿里平臺(tái)在流量端及扣點(diǎn)端均傾斜知名度高的品牌,線上線下均利好大品牌。2)水星為二三線城市的龍頭家紡品牌,充分受益三四線城市的消費(fèi)升級(jí)。同時(shí)加盟為主的渠道結(jié)構(gòu)將充分享有行業(yè)需求向好的高業(yè)績(jī)彈性。3)公司電商占比高、增速快,線上線下業(yè)務(wù)推進(jìn)有條不紊。公司電商收入增速為48.8%達(dá)9.5億元,占總收入比重提升至38.6%。電商端的毛利率45.2%遠(yuǎn)高于公司整體毛利率,后續(xù)有望帶動(dòng)公司利潤(rùn)率水平持續(xù)攀升,預(yù)計(jì)后續(xù)公司將呈現(xiàn)利潤(rùn)增速高于收入增速的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

公司是國(guó)內(nèi)家紡行業(yè)的龍頭企業(yè),依靠強(qiáng)大的加盟終端覆蓋廣闊的二三線市場(chǎng),電商占比高且持續(xù)高速增長(zhǎng),維持“增持”評(píng)級(jí)。地產(chǎn)后周期疊加三四線城市消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)行業(yè)需求回暖,渠道變遷利好大品牌,公司為行業(yè)內(nèi)直接受益者,業(yè)績(jī)彈性高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。我們上調(diào)原有盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)18-20年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.1/3.7/4.4億元(原有預(yù)測(cè)為2.9/3.2億元,新增2020年預(yù)測(cè)),對(duì)應(yīng)EPS分別為1.16/1.39/1.65元,對(duì)應(yīng)PE為22/18/15倍,維持“增持”評(píng)級(jí)!（申萬(wàn)宏源 王立平）