公司簡介:聚焦核心家紡主業發展,產品兼具品牌價格優勢。

公司聚焦中高端家紡用品業務,產品定位高性價比,通過加盟模式深入二三線市場,同時電商渠道近年發展迅猛,,兩者共同推動公司13-17年營收及業績復合增長11.54%、26.93%。目前公司收入規模已穩居行業前三,龍頭優勢正逐步顯現,盈利能力則受渠道結構改善穩步提升。公司為家族企業股權結構穩定,核心高管均有持股,已實現利益的深入綁定。

行業特征:板塊復蘇龍頭受益明顯,低線市場及電商發展成亮點。

自17年以來家紡行業正迎來明顯復蘇,其中龍頭企業表現更為突出。需求端受益于零售終端復蘇、新中產消費習慣變革,其中低線城市消費升級正成為中端品牌家紡發展帶來新的廣闊發展空間。供給端在成本端壓力下以及線下線上渠道品牌集中化趨勢下,行業競爭格局改善明顯,其中電商渠道逐步進入品牌消費階段,龍頭品牌通過調整產品定位,針對性營銷正加速享受品牌消費紅利。

業務亮點:低線及線上布局先發優勢明顯,盈利能力提升空間大。

首先公司產品價格以及品牌定位與低線市場以及線上渠道客群消費特征相契合,其次,在線下公司依靠加盟模式實現充分的渠道下沉,并在行業調整階段實現優化,庫存正處于近年來最低水平,在線上經過前期布局電商營收占比已接近40%,因此公司已在當前行業復蘇最為顯著的兩大渠道中占據明顯先發優勢;此外,與同業相比公司毛利率提升空間大,而在毛利水平較高的線上業務和線下直營占比提升,及短期產品提價推動下,公司盈利能力有望加速改善。

整體零售環境好轉不及預期、三四線城市消費不達預期、線上競爭進一步惡化。

投資建議:公司與行業亮點高度契合,業績彈性較大,給予“買入”。

考慮到目前公司在線下三四線城市和線上渠道的已具備顯著先發優勢,在行業新一輪成長趨勢逐步確立下,有望充分分享品牌企業高增長紅利,且公司盈利能力改善空間巨大。我們預計公司18-20年的EPS分別為1.28/1.63/1.95元,對應的估值為20/16/13倍。綜合考慮絕對估值以及可比公司相對估值,并參考歷史家紡行業成長期估值,給予公司一年期合理估值35元,對應估值為27.5倍,堅定維持“買入”評級。