[買入評級]水星家紡(603365)深度研究：中端家紡領軍品牌 看好公司未來業績增長

公司是家紡行業中端領軍品牌

擁有“水星”、“百麗絲”兩大品牌。采用總經銷商加盟模式為主，直屬加盟和直營模式為輔，截至2017H1在全國擁有2632家門店。公司電商業務發展搶眼，2017年電商業務收入增速48.8%，占總體營收比例39.1%。

家紡行業持續復蘇，線上業務預計是龍頭公司長期發展的核心動力

家紡行業自2015年見底后穩步復蘇，主要受益于百貨渠道復蘇、消費升級、行業龍頭集中度提升、渠道庫存改善及商品房銷售增長。中長期看，考慮到床上用品線上市場容量大且增速快，目前行業龍頭公司線上市場集中度雖不高，但提升速度快，且較之傳統百貨仍有很大空間，另外龍頭公司線上業務占比高，因此有望成為推動其業績持續快速增長的核心動力。

看好公司未來業績有望持續保持較快增長

首先，公司電商業務占總體營收比例是家紡上市公司中最高，電商業務高增長有望帶動營收和毛利率雙提升；其次，公司產品定位中端，渠道更加下沉，有望受益鄉村振興；第三，公司渠道逐步扁平化，對終端把控能力增強；第四，公司研發投入和占收入比重處行業前列，發明專利是行業上市公司最高，產品競爭力強；第五，公司運營效率持續改善，渠道庫存趨于良性；最后，管理層激勵到位，各方利益統一，保障公司長遠發展。

對應18年PE 20.1倍，低于可比公司平均20.4倍，基于公司電商占比高，營收增速快，且渠道下沉，受益鄉村振興，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示 市場需求波動風險，與總經銷商合作穩定性風險，原材料價格波動的風險，所得稅優惠政策變化的風險