\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0投資要點：

2018年第一季度收入增長24.8%至6.0億元，歸母凈利潤增長24.6%至7251萬元，整體符合預期。家紡行業延續2017年三季度以來的復蘇態勢，業績表現持續亮眼。

公司毛利率保持穩定，凈利率水平略有提升，盈利水平穩中有升。1）盈利能力來看：公司毛利率為36.4%，與2017年水平基本持平；凈利率水平為12.2%，較之2017年底10.5%略有提升，主要得益于期間費用的良好控制。2）現金流來看：經營活動現金流為-8712萬元，較之去年同期-2361萬元降低顯著，主要由于報告期內大量備貨所致，公司現金流呈現前三季度為小額負，四季度大量回款，前三季度的單季度現金流負值規模和年底現金流情況為核心考察指標。本期現金流較之去年同期降低較多由于本期銷售較之去年更強勁。

2018年一季度亮眼表現在于線上線下的差異逐步縮小，行業全面復蘇，線下增速超20%。

1)線上線下業務來看：18Q1整體收入增長25%，線下增長20%以上，與線上增速差距縮小，。

表明行業整體復蘇，加盟商提貨積極。2）線上業務穩步推進，持續投入高發展：2018年第一季度電商端增速在25%以上，全年預計在30%以上。2017年電商收入增速為48.8%達9.5億元，占總收入比重提升至38.6%。3）公司電商運營的成功要素包括：線上線下客群差異化定位：線上人群為一二線城市追求性價比的年輕群體，線下客群為二三線城市中高端客群；獨立的線上運營團隊：電商團隊目前有300人，單獨考核激勵，獨立負責電商運營、產品研發、倉儲物流等多個體系；線上擁有先進的供應鏈管理體系：公司持續升級電商處理系統，搭建智能倉儲管理系統，提升快速反應速度。

行業需求向好，渠道變化利好龍頭企業，三四線城市消費升級直接利好公司。1）行業整體需求端來看，受益于房地產后周期及三四線城市棚戶區改造計劃，家紡行業終端需求自17Q3明顯提升。2）供給端來看，百貨渠道業態調整劇烈，家紡品牌數量隨百貨調整大量收窄，線上阿里平臺在流量端及扣點端均傾斜知名度高的品牌，線上線下均利好大品牌。3）公司的定位：公司依靠高性價比和良好的費用控制下沉三四線市場，低毛利高周轉制勝，更直接受益于本輪復蘇。公司持續加大研發投入，提升產品力。從研發費用占收入比重來看，2014-2017年公司該指標均在3%以上，明顯高于同行水平。

公司是國內家紡行業的龍頭企業，依靠強大的加盟終端覆蓋廣闊的二三線市場，電商占比高且持續高速增長，維持“增持”評級。地產后周期疊加三四線城市消費升級促進行業需求回暖，渠道變遷利好大品牌，公司為行業內直接受益者，業績彈性高增長確定性強。我們維持原有盈利預測，預計18-20年公司分別實現歸母凈利潤3.1/3.7/4.4億元，對應EPS分別為1.16/1.39/1.65元，對應PE為23/20/16倍，維持“增持”評級。