[中性評級]富安娜(002327)年報點評：收入維持增長趨勢 稅收優惠帶動利潤提升 時間：2018年04月20日 09:02:30\u00A0中財網 2017 年業績略超預期 富安娜公布2017 年業績：收入26.16 億元，同比增長13.2%；歸母凈利潤4.93 億元，同比增長12.4%，對應每股盈利0.57 元。業績略超預期，因公司線上業務維持高增長且期內取得高新技術企業認證，獲所得稅稅率優惠。4Q17 單季收入增長11.8%歸母凈利潤增長29.4%。公司同時公布1Q18 業績：收入5.52 億元，同比增長28%；歸母凈利潤9,686 萬元，同比增長22.1%，增長勢頭延續。 渠道方面，公司新開大店59 家、關停運營不佳的小店78 家并改造門店700 家，渠道向百貨店中店傾斜，同時收回了鄭州、沈陽、合肥等大型省會城市的線下加盟授權，將門店轉為直營，從而得以更好的把控終端銷售情況；線上銷售維持38%的高增速，收入貢獻近30%，天貓及京東旗艦店均已開設。美家全屋藝術定制家具項目于去年3 月啟動：在生產端，廣東惠東生產基地（第五家基地）經過3 個月籌建即順利投產，常熟產業基地也于6 月開機；在零售端，渠道擴張自4Q18 開始，期內完成省會級城市直營旗艦店的規劃，部分已開始試營業。女裝業務仍處于試水期，尚未正式面向消費者開放。 財務回顧：分品類看，傳統家紡業務收入增長10.8%，家具業務增長319%。2017 年毛利率下滑0.7ppt 至49.6%。銷售及管理費用率上升0.4ppt 至27.1%，期內計提了第三期限制性股票期權費用。 發展趨勢 （1）公司公布經銷商持股計劃，鎖定期3 年，有望提升渠道運營效率及穩定性。（2）公司計劃于2018 年底完成約30 家直營旗艦店的布局。（3）預計1H18 凈利潤同比增長0~20%至1.59~1.9 億元。 盈利預測 考慮稅收優惠及收入端的穩健增長，我們將2018e 盈利預測從0.60元上調10.5%到0.66 元，同時引入2019e 盈利預測為0.75 元。 2018/19e 每股凈利潤預計同比增長17.2%/12.7%。 估值與建議 公司當前股價對應2018/19 年16 倍/14 倍P/E。維持中性評級，上調目標價25%至11.29 元，對應2018 年17 倍P/E，隱含8.6%上行空間。線上線下家紡產品銷售增長穩健，但家紡行業競爭依然激烈，且大家居、女裝等新業務線仍需時日才可有效貢獻收入。 風險 存貨高企風險，家居渠道推進不達預期風險。 □ .郭.海.燕 .中.國.國.際.金.融.股.份.有.限.公.司