[買入評級]富安娜(002327)年報點評：家紡復蘇+家居業務穩步拓展 盈利逐步提速 時間：2018年04月22日 18:33:56\u00A0中財網 核心觀點 17 年公司營業收入和凈利潤分別同比增長13.18%和12.40%，公司擬每10 股派息2.5 元。18 年一季度公司營業收入和凈利潤分別同比增長28.04%和22.13%，盈利增速環比17 年顯著提升，公司預計18 年中報盈利增幅在0%到20%之間。 17 年公司綜合毛利率同比小幅下滑0.66pct，期間費用率上升0.47pct，其中銷售費用率下降0.98pct，管理費用率由于計提第三期限制性股票期權費用，同比上升1.35pct，全年公司經營活動凈現金同比減少12.88%，主要是新業務前期投入增加所致，年末公司存貨較年初增長12.58%，應收賬款較年初增長4.02%。17 年下半年起，家紡行業需求的整體好轉加上此前加盟轉直營的渠道調整、店鋪形象優化等多項舉措成效開始顯現，公司終端零售回暖，得益于品牌知名度、平臺優惠政策以及高性價比電商專供款的推出，公司線上取得38%的高增長，盈利能力較強的團購業務也將繼續重點拓張。 家居業務穩步開展，未來有望成為公司新的收入與盈利增長點。歷經3 年的深度布局投入，公司定制家居業務已逐漸步入正軌，深圳龍華、廣東惠東、江蘇常熟三條德國生產線均已投產，17 年實現收入7638 萬元，截至年末，深圳、西安、鄭州等13 家直營店選址確定，部分門店實現試營業，家居業務開始進入營銷渠道拓展階段，18 年公司將繼續增加直營樣板店數量，實現30 家左右直營旗艦店布局，推進加盟商的發展，富安娜美家憑借差異化的設計與產品落地切入定制家居市場，有望為公司帶來新的業績增長點。 公司目前市值安全邊際高，激勵充分保障傳統家紡與家居新業務持續推進，未來彈性更多來自美家業務。目前公司90 億的市值具備很高的安全邊際，賬面現金近13 億，南山辦公樓和龍華廠房受益房價上漲市值重估空間大，未來定制家居業務若推進順利有望成為公司股價后續上漲的催化劑。公司第一期員工持股計劃（涉及500 多名員工，成本10.73 元/股）與第三期限制性股票激勵計劃的完成將為傳統家紡與大家居新業務的推進提供激勵保障。另一方面，公司3 月公告部分經銷商擬持股富安娜，規模不超過7000 萬元，鎖定3 年，后續完成購買后，有望實現經銷商、公司與股東利益的捆綁，進一步激勵經銷商的運營與渠道開拓。 財務預測與投資建議 考慮家紡行業的復蘇和17 年起公司獲評高新技術企業，我們預計公司2018-2020年每股收益分別為0.68 元、0.79 元 與0.92 元（原預測18-19 年每股收益分別為0.58 元和0.65 元），參考可比公司平均估值，給予公司18 年20 倍PE 估值，對應目標價13.60 元，維持公司“買入”評級。 風險提示 終端零售復蘇進程中的可能波動、家居業務推進不及預期等。 □ .施.紅.梅./.趙.越.峰 .東.方.證.券.股.份.有.限.公.司