[增持評級]富安娜(002327)年報點評：深耕大家居業(yè)務(wù) 穩(wěn)步推進美家戰(zhàn)略 時間：2018年04月23日 10:01:06\u00A0中財網(wǎng) 投資要點： 2017 年全年收入增長13.2%，歸母凈利潤同比增長12.4%，整體符合預(yù)期，每10 股派息2.5 元。1）17 年全年收入增長13.2%至26.2 億元，歸母凈利潤增長12.4%至4.93 億元。 17 年四季度單季度收入增長11.8%至10.8 億元，歸母凈利潤增長29.4%至2.53 億元。2）18Q1 收入端增長28%至5.5 億元，歸母凈利潤增長22.1%至0.97 億元。結(jié)合羅萊生活和水星家紡的業(yè)績公告，家紡行業(yè)自三季度以來延續(xù)復(fù)蘇式增長。 公司毛利率穩(wěn)中有升，拓展美家業(yè)務(wù)導(dǎo)致期間費用上升，凈利率水平略有下降。1）盈利水平來看，公司2017 年毛利率下降了0.7pct，凈利率保持穩(wěn)定為18.9%。18Q1 毛利率為50.9%，略有上升，但由于美家業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致期間費用率提升0.56pct 至31.2%，凈利率略有下滑為17.5%。得益于高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定，公司享有的所得稅稅率下降至15%增厚利潤。 2）現(xiàn)金流情況來看，2017 年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流為3.7 億元，年底回款能力良好。 家紡行業(yè)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，公司深耕大家居業(yè)務(wù)，線上線下零售態(tài)勢向好，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1）線上線下業(yè)務(wù)均保持高速增長：17 年電商業(yè)務(wù)增長38%，占收入比重接近30%；線下業(yè)務(wù)自17Q3 開始轉(zhuǎn)正，全年增長6%以上，17 年11 月舉辦的18 春夏訂貨會也錄得兩位數(shù)增長，充分表明加盟商信心回暖。2）公司持續(xù)進行渠道優(yōu)化，開大店、開好店：17 年共實現(xiàn)大店拓展59 家，關(guān)閉不佳門店78 家，主動淘汰業(yè)績不佳加盟商33 家，百貨渠道實現(xiàn)經(jīng)營面積及位置調(diào)整擴大120 家，新增優(yōu)質(zhì)加盟客戶49 家。3）強調(diào)零售能力，推進會員升級管理計劃：公司全力打造V+零售系統(tǒng)，自主開發(fā)會員檔案管理系統(tǒng)，構(gòu)建會員營銷服務(wù)體系，17 年線下門店新增會員10 萬，17 下半年會員銷售占比率同比提升120%。 深入推進美家家居業(yè)務(wù)，渠道拓展有條不紊。1）“全屋藝術(shù)美家配制”項目為公司未來10 年重點戰(zhàn)略發(fā)展項目，渠道穩(wěn)步拓展：17 年底已有4 家直營店營業(yè)，完成13 家直營旗艦店的選址和確定，天貓、京東平臺富安娜家具旗艦店已開設(shè)。2）研發(fā)生產(chǎn)+品牌推廣兩手抓：全年兩季迭代，已形成五大系列風(fēng)格。惠東和常熟兩大生產(chǎn)基地已完成建設(shè)，第二、三條德國豪邁工業(yè)4.0 生產(chǎn)線在兩大基地進行投產(chǎn)。美家在廣深兩大家具展亮相，公眾號啟動運營，兩屆展會利用自媒體實現(xiàn)八千萬人次傳播與分享，品牌知名度逐步提升。 公司是國內(nèi)家紡行業(yè)的龍頭企業(yè)，業(yè)績回暖趨勢向好，通過高新認(rèn)定增厚利潤，估值低，維持“增持”評級。地產(chǎn)后周期疊加三四線城市消費升級促進行業(yè)需求回暖，渠道變遷利好大品牌，公司自17Q3 以來業(yè)績復(fù)蘇并持續(xù)向好。我們上調(diào)原有預(yù)測，預(yù)計18-20 年分別實現(xiàn)歸母凈利潤5.9/7.0/8 億元（原預(yù)測18-19 年為5.3/6 億元，新增20 年預(yù)測），對應(yīng)EPS 為0.68/0.8/0.92 元，18 年P(guān)E 僅為15 倍，低估值的行業(yè)龍頭，維持“增持”評級。 □ .王.立.平./.武.楠 .上.海.申.銀.萬.國.證.券.研.究.所.有.限.公.司