富安娜：經銷商持股落地 行業向好背景下共享成長紅利

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事件：公司于 5/2 晚間公告，董事長、控股股東林國芳先生 4/27 通過大宗交易減持公司 628.5 萬股股票，占總股本 0.72%，減持均價 9.15 元/股，結合公司 3/16 公告，該部分減持股份是本次公司經銷商持股計劃的股票來源。本次減持后林國芳先生直接持有公司 35.94%股份，與其一致行動人陳國紅女士共同持有公司 49.96%股份。 投資要點 家紡行業 18Q1 延續良好增長勢頭，龍頭標的估值相對業績增速具備吸引力，繼續看好。18Q1 延續了 17Q4 的景氣零售環境，一季度服裝鞋帽針紡織品零售額同比增長 9.80%，較去年同期 6.20%增 3.60pp。零售向好背景下，一季度家紡龍頭線上線下增速維持良好態勢，我們估算 2018Q1 富安娜家紡主業線上/線下增速大約為 30%+/20%+；羅萊生活線上/線下增速大約為 25%+/10%+(Q1 后端供應鏈銜接問題導致部分款式發貨延后)，水星線上/線下增速 20%+/20%+；夢潔家紡主業線上/線下增速為 15%+/30%+，反映了線下渠道庫存負擔減輕后(反映為存貨及應收賬款周轉天數的下降)提貨信心顯著提升。在此背景下，以富安娜為代表的家紡龍頭估值水平相對業績增速具備吸引力。 富安娜 3 月經銷商持股計劃鎖定期 3 年超市場預期，利益協調一致，行業向好背景下將共享成長紅利：公司 3 月公告的經銷商持股計劃一方面用三年的鎖定期充分體現了參與經銷商對公司家紡主業及家居業務未來發展前景的高度認可；另一方面，在 17 年上半年推進加盟轉直營之后，針對優勝劣汰后的經銷商，在行業需求向好周期并在合理估值基礎上實施持股計劃，內外利益協調一致，將大大強化營銷隊伍穩定性，同時有助于在優質經銷商的配合下進一步提升營銷渠道的經營效率，增強公司長期競爭力。 投資建議：我們認為富安娜家紡主業需求向好疊加行業競爭格局較好，預計 18 年繼續線上高增長、線下展店(我們估計在現有 2000 家門店上公司將新開不少于 200 家門店)，疊加家居業務有序展開預計為收入增長帶來增量，預計公司 18/19/20 年歸母凈利潤分別為6.0/7.0/8.0 億元，同比增長 22%/16%/14%，對應 PE14/12/11 倍。公司賬上類現金資產充沛，土地重估價值高，具備市值安全底。同時，家紡行業由于標品特性在消費向好背景下向龍頭集中趨勢較為明確，作為低估值的行業龍頭，我們繼續維持“買入”評級。 風險提示：18 年零售環境意外轉冷、原材料價格異常波動、美家業務拓展不及預期

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