公司Q1線下業務表現亮眼,電商渠道調整下中長期高增長仍值得期待

公司18年一季度取得營收5.97億元,同增24.79%,取得業績0.73億元,同增24.58%,扣非業績同增24.69%,EPS0.27元/股,略低于我們此前預期的30%左右增長。分渠道來看,我們預計線上線下營收增速均在25%左右,線下增速超預期,表明家紡市場特別是公司深耕的三四線市場復蘇趨勢積極向好,且持續性得到驗證。但線上增速相對低于預期,一方面,整個家紡行業在大型電商平臺上在高基數下增速放緩難以避免,但公司目前仍取得了高于行業平均的增速。同時隨著公司將電商部門做進一步調整后,未來將逐步發力于拼多多等新興電商平臺,隨著布局完善有望接力下半年線上增速。公司毛利率為36.42%,較去年同期略有下降0.40pct,我們預計與線上業務存貨促銷以及因成本上升的提價尚未完全傳導完成有關,銷售/管理費用率分別上升0.27/0.32pct,預計與公司研發投入上升以及訂貨會時點變化有關。

深耕三四線中端家紡龍頭,中長期仍將持續受益行業復蘇,維持“買入”

中長期來看,我們認為公司未來核心成長邏輯未變:1)一方面,依托二級經銷商模式在低線城市實現充分的渠道下沉,公司Q1在開店不多的情況下,線下仍取得了超預期增長,預計主要為單店增長推動,且增速在同行業相比中相對最高,進一步表明公司作為聚焦家紡主業的龍頭品牌,在行業復蘇趨勢確立特別是低線城市需求爆發下,將受益最為充分。2)另一方面,憑借其高性價比的產品定位以及有獨具針對性的營銷策略,公司在電商渠道也已積累了一定先發運營優勢,未來隨著電商品牌化發展趨勢,有望進一步受益于大平臺集中度提升,以及新興平臺完善布局下的增速爆發。3)此外,我們認為家紡行業目前的需求提升主要源于消費升級帶動下替換需求及隨機性消費的不斷上升,這也在一定程度上減弱了與地產的相關性,并且從家紡企業17年Q4至18年Q1營收表現來看,與前期地產銷售疲弱也有所不同,呈現加速增長態勢。我們維持公司18-20年盈利預測,預計EPS1.28/1.63/1.95元,對應18年估值19倍,短期股價不理性波動也將為中長期布局帶來良機,維持“買入”評級。

三四線銷售不及預期,新興電商平臺增速不及預期等。