羅萊生活 2017 年實現營收 46.62 億元、同比增長 47.89%，實現歸母凈利潤 4.28 億元、同比增長 34.85%， EPS 為 0.61 元/股；其中，第四季度實現營收 14.79 億元、同比增長 48.37%，實現歸母凈利潤 1.17 億元、同比增長102.88%。 此外，公司擬每 10 股派發現金紅利 3.50 元（含稅）。 2018 一季度實現營收 11.72 億元、同比增長 10.75%，實現歸母凈利潤 1.56 億元、同比增長 33.94%；預計 2018 上半年歸母凈利潤變動區間為 15%~35%。

家紡主業延續高增長，萊克星頓并表增厚收入表現。 公司于 2017 年 1 月完成收購萊克星頓，參照前期公告預計貢獻收入約 7 億。剔除并表因素，家紡主業預計實現營收 40 億，同比增長約 25%；其中，線上業務收入超過 10億元，同比增幅超過 40%。 2018 年一季度，公司優化調整加盟業務定/發貨政策，收入端同比增速略有放緩。 在終端消費景氣復蘇的基礎上，中小家紡品牌受環保及成本壓力逐步退出市場，而百貨渠道主動清理低效品牌以及電商平臺對大品牌的流量傾斜共同加速行業格局改善。 我們預計在門店精細化管理與終端渠道穩步擴張的基礎上， 2018 年公司家紡主業有望延續雙位數增長。

管理費用率有效控制帶動期間費用率下行。 2017 年， 公司期間費用率/銷售費 用 率 / 管 理 費 用 率 分 別 為 31.05%/21.61%/8.84% ， 同 比 分 別 變 動-3.40pct/-3.33pct/-0.90pct； 2018 年一季度， 期間費用率/銷售費用率/管理費 用 率 分 別 為 27.06%/19.33%/7.71% ， 同 比 分 別 變 動-2.74pct/+1.40pct/-4.27 pct。在收入端持續擴張的基礎上，我們預計公司銷售費用率有望維持平穩；考慮到公司強化內部控制且人員穩定性逐步提升，管理費用率有望進一步壓縮。

并表帶動存貨規模顯著擴大，柔性供應鏈建議弱化存貨積累風險。 截至 2017年底，公司存貨規模為 10.07 億、較期初增長 52.84%；剔除萊克星頓 2.26億并表增厚，家紡主業對應存貨規模為 7.81 億元、較期初增長 18.54%。為減少大批量訂貨潛在的庫存積累風險，公司強化柔性供應鏈建設，通過淡季生產的方式平滑成本、控制庫存增幅，未來存貨周轉效率有望出現改善。

在渠道洗牌以及優質供應鏈資源稀缺背景下龍頭家紡企業競爭優勢顯著。 家紡主業在前期復蘇的基礎上有望延續穩增長；大家居業務穩步拓展有望為長期發展注入新的增長動力。我們看好公司未來發展，預計 2018/2019 年 EPS為 0.79 元/0.91 元，對應 PE 為 18 倍/16 倍，維持“買入”評級。

風險提示： 1、終端零售環境惡化的風險； 2、家紡門店拓展不及預期的風險； 3、大家居業務整合的風險。 公司在產量方面的增長將進一步保障業績。