[買入評級]羅萊生活(002293)季報點評：訂貨政策調(diào)整影響一季度收入增速 二季度預(yù)計將加快

公司公告2018 年一季報，營收11.72 億元，同比增長10.75%，凈利潤1.56 億元，同比增長33.94%。

收入增速主要受到萊克星頓拉低的影響

公司一季報收入包括了萊克星頓家具業(yè)務(wù)，且萊克星頓主要收入來自美國受到匯率波動影響，因此收入增速被拉低，如果剔除，公司家紡主業(yè)一季度基本完成了全年的經(jīng)營計劃。另外公司出于優(yōu)化加盟商庫存和渠道庫存的目的，今年調(diào)整了訂貨政策，發(fā)貨有一些加長，同時在特殊面料供應(yīng)上面臨一些質(zhì)量和交期不穩(wěn)定，導(dǎo)致部分缺貨，這些都影響了一季度的增長。隨著二季度公司充分調(diào)整供應(yīng)鏈產(chǎn)能，預(yù)計家紡收入增速有望加快。

毛利率變化不大，期間費用率持續(xù)下降

公司一季度毛利率43.10%（去年44.57%），略有下降主要是較低毛利率的電商和團(tuán)購業(yè)務(wù)維持了較高的增速，二季度隨著加盟發(fā)貨增速加快，包括2018 年春夏調(diào)價產(chǎn)品陸續(xù)發(fā)貨，毛利率有望趨穩(wěn)甚至回升。公司一季度期間費用率27.06%（去年29.81%），其中銷售費用率19.33%，略有上升，主要由于公司今年加大了市場推廣力度，因此未來預(yù)計對收入會有拉動作用，管理費用率7.71%，大幅下降，主要由于公司大力管控后臺管理費所致。公司近年不斷優(yōu)化費用結(jié)構(gòu)，全年期間費用率下降趨勢有望保持。

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為負(fù)主要是各項稅費支付增加所致

公司一季度支付的各項稅費1.91 億元（去年同期1 億元），稅費增加預(yù)計主要受到政策影響，部分支付在了今年一季度，二季度有望恢復(fù)正常。

2018-2020 年預(yù)計EPS 分別為0.75 元/股、0.89 元/股、1.03 元/股目前股價對應(yīng)2018 年P(guān)E 18 倍，基于公司行業(yè)龍頭地位，市占率有望不斷提升，且產(chǎn)品漲價，期間費用率下降，全年看好，維持“買入”評級。

家紡行業(yè)競爭激烈，庫存壓力加重的風(fēng)險；新業(yè)務(wù)布局的投資風(fēng)險；