床墊品牌化的時代機遇:消費者對睡眠環境、床墊功能性的要求提高,床墊研發技術的升級換代,將加速床墊品牌化的進程。消費升級將帶來床墊更換頻率的縮短和產品檔次的提升。目前國內床墊行業集中度遠遠低于成熟市場美國,如同國內定制衣柜過去五年的發展歷程,我們認為未來五年是床墊行業品牌化時代,并購將加速整合。

多渠道發力的床墊龍頭:喜臨門銷售收入快速增長,是內部事業部改革、產品線梳理、加大營銷推廣、店面形象改造等多項舉措的執行成果,更深層次則記錄著公司由制造型企業向品牌型企業轉變的過程。公司目前門店滲透遠未飽和,實體渠道下沉空間很大,同時在電商渠道布局已獲先機,有望受益于與美樂樂等電商平臺的深度合作。

借智能床墊創新商業模式:公司率先發布的“智能床墊健康睡眠系統”是未來智能家居的一個部分,與智能手環相比,其對睡眠過程中的生命體征做到更精準檢測,傳送至云端數據庫生成睡眠質量報告和改善方案,后臺醫療服務團隊提供在線咨詢和醫療協同等服務。公司正在探索顛覆原有的商業模式,向健康睡眠服務商轉型。

盈利預測和投資建議:我們預計公司2014-2016 年收入增速32.7%、32.3%和31.1%;凈利潤增速12.5%、39.1%和39.7%;每股收益分別為0.43 元、0.60 元和0.83 元;上調投資評級至“買入-A”,目標價18.0元,對應2015 年EPS 的30xPE。

風險提示:(1)銷售費用投入持續過高,業績增長不達預期;(2)外延并購、智能床墊產品推進過程的不確定性。