公司主營業(yè)務(wù)橫跨紡織服裝與地產(chǎn)兩大板塊,其中,服裝板塊主要經(jīng)營紅豆品牌男裝的生產(chǎn)與銷售,品牌定位平價、主打二三線市場,產(chǎn)品類型豐富,包含西裝、襯衫、羊毛衫、T恤、休閑服等多品類。從2012年開始,公司男裝業(yè)務(wù)開始大力發(fā)展加盟聯(lián)營制,即對上游供貨商采取代銷模式,通過售罄率對供應(yīng)商進行考核,保證產(chǎn)品質(zhì)量與高性價比;對下游的加盟商,采取類直營模式,加盟商提供資金擁有所有權(quán),而公司負責店鋪運營。公司男裝業(yè)務(wù)板塊在供應(yīng)鏈改革及持續(xù)營銷推進下,經(jīng)營狀況逐漸改善,體現(xiàn)在增速恢復、庫存降低、店效提升等多方面。

公司是紅豆集團的核心子公司,紅豆集團持有公司57.62%的股權(quán)。紅豆集團是多元化的大型企業(yè)集團,業(yè)務(wù)范圍從最初的針織內(nèi)衣,發(fā)展到目前服裝、橡膠輪胎、生物制藥、地產(chǎn)四大領(lǐng)域,擁有十多家子公司,其服裝產(chǎn)品線涵蓋了男裝、女裝、童裝、家紡、針織等多種類型。

即為集團服裝板塊男裝業(yè)務(wù)與

板塊業(yè)務(wù)的單獨上市。紅豆集團近年來多次大手筆增持,表現(xiàn)出對公司未來發(fā)展的看好。依靠集團公司強勁的背景資源,

或在未來取得進一步發(fā)展。

公司2015年11月發(fā)布非公開發(fā)行預案,擬以不低于8.17元/股,非公開發(fā)行不超過2.2億股,募集不超過18.1億元,全部用于智慧紅豆建設(shè)項目。其中,控股股東紅豆集團擬認購不少于1.96億元,鎖定期為3年。智慧紅豆項目包括智慧設(shè)計、智慧產(chǎn)品、智慧供應(yīng)鏈體系、智慧全渠道SPA體系以及智慧管理等五大體系。項目計劃未來三年在全國范圍內(nèi)建設(shè)2190家智慧門店,在北京、上海等地建立10家大型線下體驗旗艦店。目前,該定增方案已獲證監(jiān)會審核通過,首家智慧門店也已開業(yè),項目推進順利。

預計公司2016-2018年實現(xiàn)歸母凈利分別為:1.19、2.28及3.04億元,對應(yīng)EPS分別為0.08、0.16及0.21元/股。對于估值,采用分部估值。服裝板塊,公司經(jīng)營業(yè)績在供應(yīng)鏈改革背景下逐步改善。同時,智慧紅豆項目已獲審批,計劃未來三年將會有大規(guī)模的開店計劃。預計公司服裝板塊2016-2018年實現(xiàn)歸母凈利分別為:0.91、1.61、2.19億元,對應(yīng)EPS分別為0.06、0.11、0.15元/股。考慮到公司的智能化轉(zhuǎn)型,以及未來三年大規(guī)模的開店計劃,給予公司男裝業(yè)務(wù)2017年80xPE。預計地產(chǎn)板塊2016-2018年實現(xiàn)歸母凈利分別為:27.64、66.95、86.00百萬元,對應(yīng)EPS分別為0.02、0.05、0.06元/股。相關(guān)可比公司2017年的市盈率在24x-43x之間,給予公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)2017年30xPE。按照分部估值,對應(yīng)公司目標價為10.30元/股,增持評級。

風險提示:定增項目推進、開店數(shù)量未達預期、下游需求惡化。