16年1-9月公司實現收入13.48億元,同比增3.80%,歸母凈利潤2.44 億元,同比降2.77%,EPS0.29元。凈利增速低于收入主要系毛利率降、費用率升所致;扣非凈利2.24億元、同比降2.04%。

收入分拆:1)直營、加盟渠道銷售均有增長,目前直營占比約40-50%, 未來預計還將提升;2)電商增速較快,收入增長20%以上、規模3億左右; 3)9月末渠道總數約在1800家左右、有所增長。

毛利率降、費用率升,存貨有所增長

1)三季度末存貨較年初增30.98%至6.99 億元,主要系新品上市所致。存貨/收入為51.86%,存貨周轉率為1.08,較去年同期1.07 略有改善。

3)資產減值損失同比降低34.44%至138 萬元,主要系收到授信客戶貨款轉回壞賬準備。 4)營業外支出同比增433.98%至250 萬元,主要系工廠建筑工地施工損失。 5)投資收益同比增15.66%至2220 萬元,主要系

產品收益增加。 6)經營活動現金流量凈額較去年同期轉正、同比增468.5%,主要系銷售商品的收入增加多于采購商品支付的資金。

全屋定制大家居新業務各環節逐步完善、四季度初露崢嶸

在三年的前期準備工作后,公司于2015 年明確提出向“藝術化全屋定制的家居生活解決方案提供商”轉型,積極從家紡業務領域擴充產品品類、向整體行業空間更大的家居行業進行延伸,通過將“藝術家紡”的設計優勢進行復制、為

者提供家居軟裝的一站式服務,已開發延續

家紡獨特設計感的沙發、櫥柜、衣柜、桌椅、小家居用品等多種品類,并能提供根據不同戶型進行設計搭配到生產組裝的全屋定制服務。

目前公司在家居業務各環節上逐步完善:1)生產環節,公司引入德國豪邁3 條家具自動化生產線,每條線由14 臺設備組成,第一條線(龍

產線)已經組裝完成正在調試中,第二、三條生產線預計將分別在10 月、明年春節后完成;3 條生產線的陸續投產將逐步解決家具新產品量產的問題;2)渠道方面,公司計劃于16 年下半年于深圳開設3-4 家直營家居店,目前首家家居旗航店已于7.17 在南山總部試營業、第二家龍華店鋪預計將于近期開設;3)團隊方面,公司研發團隊已在主業家紡方面確立行業優勢、可復制至家居產品的設計生產領域。總體來看, 隨著公司渠道初步鋪開、生產線逐步投產,家居新業務預計將在四季度開始貢獻一定銷售。

預計16 年凈利增-10~10%,關注大家居戰略推進

公司預計16 年歸母凈利同比增長-10~10%。我們認為:1)家紡主業方面穩定增長,疊加大家居業務隨著渠道、設計、生產線陸續落地有望開始在四季度初步貢獻銷售,隨著家居業務逐步規�；�、預計未來業績增速將逐步提升。2)資本運作方面,首期限制性股票激勵計劃解鎖條件為16 年收入較15 年增速不低于3%、解鎖條件完成難度較低、重在激勵提升員工積極性上(激勵對象超過五百人、覆蓋面廣),目前來看若四季度銷售順利大概率達成。

短期來看由于公司仍處于大家居新業務投入期,各項前期費用投入較多,16 年業績增速預計被拖累,但長期來看公司在家紡行業的藝術感設計優勢明顯、并可復制至家居業務領域,未來若大家居業務推廣順利有望成為公司新的業績增長點。維持16-18 年EPS 為0.50、0.54、0.63 元,目前PE18 倍、維持買入評級。

風險提示:消費疲軟、家居業務推進不及預期。