美羅藥業：中投證券推薦評級 業績彈性較大

,就公司發展、制劑出口等核心問題與公司進行了深入溝通，我們將美羅定位于一家具有中國特色的制劑出口企業。

　　中國制劑企業可以跨越原料藥出口階段，直接實現制劑出口。美羅藥業將成為此類投資標的。美羅是國內較早實現制劑產

品銷售到規范市場的企業，在2005年公司就通過了TGA認證，二甲雙胍片劑形成了規模出口，在國內制劑企業中具有領先優勢。

　　制劑出口需要克服認證關、成本關和銷售關，美羅目前已經初步具備克服制劑出口各項難關的能力。

　　產品開發和歐美市場認證優勢明顯：在卓有成就的首席科學家約瑟夫?周帶領下，公司有多個ANDA立項，09年10月申報了自己的首個ANDA文號并已經受理，預計將在10年底11年初獲批。

　　生產線認證和成本控制基本不存在問題：公司新生產線的TGA認證和FDA認證在4季度將迎來現場檢查，通過認證應該只是時間問題；人工成本和包材的優勢將使得出口藥物相對國內制劑擁有較高毛利率。

　　銷售關可以通過合作逐步克服：制劑出口前期可以通過為國外工業企業代工來做，后期公司也在積極跟美國的醫藥商業企業尋求合作之路；公司高層的海外銷售經驗將有助于企業尋求海外發展。

　　未來業績具有較大彈性空間，給予推薦評級：美羅在制劑出口方面經過5年積累，具備了實現大規模制劑出口的實力，國內中藥制劑也還存在較大運作空間。在假設10年轉讓子公司獲得收益，及獲得土地補償款的前提下，我們預測公司10-12年EPS分別為0.87、0.23和0.38元，估值雖然不低，考慮到制劑出口彈性空間較大，給予推薦評級。

　　風險提示：制劑出口時間存在一定的不確定性。

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