【研究報告內容摘要】

2011年收入同比增長31%、低于預期;凈利潤同比增長55%,略超預期

2011年,羅萊實現營業收入23.8億元,同比增長31%、低于我們和市場預期;凈利潤達到3.7億元,同比增長55%,略超我們和市場預期;對應EPS為2.66元(我們之前預期為2.63元)。我們認為,凈利潤增速超過收入增速的原因在于2011年產品提價促使毛利率同比提升。

Q411收入增速放緩是全年收入低于預期的主因

我們認為由于天氣因素,Q411零售額同比增速放緩是服裝家紡全行業的普遍現象。羅萊Q411銷售收入僅同比增11%,應是全年收入低于預期的主因。我們預計,2012全年服裝家紡全行業零售額同比增速將呈現前低后高的格局。

下調2012/13年盈利預測

我們下調2012/13年EPS預測至3.53/4.71元(原為3.76/5.16元),基于:1)我們預計2012春夏訂貨額同比增速或低于我們之前預期,下調2012/13年收入增速至35%/32%(原為40%/34%);2)我們認為,2011年終端庫存增加可能在2012年加大促銷,以及2012年加盟收入占比有望提升,或將對2012年毛利率造成下行壓力。

估值:維持“買入”評級,下調目標價至106元(原為113元)

由于盈利預測的下調,我們將目標價下調至106元(原為113元),該目標價的推導是基于瑞銀的VCAM估值法(WACC為8.0%)。新目標價對應2012/13年P/E分別為30x/22.5x,維持“買入”評級。