[增持評級]羅萊生活(002293)年報及一季報點評：業績現拐點 看好家居行業資源整合

17Q1 扣非后凈利潤超市場預期，歷經2015 年跨界轉型陣痛和2016 年大家紡小家居戰略布局后迎來業績拐點。看好公司深耕家居產業、推進多渠道零售布局，增持評級。

16 年業績符合市場預期，低于我們預期，17Q1 業績出現向上拐點。

公司家居產品結構調整或使得毛利率下降，故下調17/18 年EPS 為0.52/0.61 元（前值0.71/0.93），預計19 年EPS 為0.74 元，維持目標價18.98 元，對應2018 年31 倍PE 估值，維持“增持”評級。

費用管控力度加強，庫存見底周轉率提升明顯。得益于公司加強費用管控，17Q1 期間費用率29.8%，較16Q1 減少2.5 個百分點。2016年存貨周轉率2.46 次，較15 年提升0.16 次；17Q1 存貨周轉率0.73次，較16Q1 提升0.1 次。我們認為隨14/15 年家紡行業持續去庫存，目前龍頭企業整體存貨得到較好控制，未來或進入渠道補庫存周期。

小家居門店推進順利，看好家居行業資源整合。經歷2015 年跨界轉型陣痛后及時調整，持續推進向家居生活品牌零售商轉型，以全渠道（線上線下并進，家紡店、小家居門店與全品類生活家居館互補）和多品牌（羅萊、羅萊兒童、LOVO 樂優家、廊灣）滿足差異化消費需求；深耕熟悉的家居領域，整合了日本內野、美國萊克星頓等家居產業優質資源，16 年家居用品及軟裝銷售額占比提升了3.7 個百分點。

風險提示：家紡行業增速放緩；定增項目進程不達預期。