[買入-A評級]羅萊生活(002293)年報季報點評：收入端回暖明顯 大家居業務持續推進 時間：2017年04月27日 12:46:49\u00A0中財網 事件 公司發布2016年年報，實現營收31.52億元（+8.11%）；歸母凈利潤3.17億元（-22.63%）；每股收益0.45元/股。其中，Q4實現營收9.97億元（+14.65%），歸母凈利潤為0.58億元（-32.95%）。2017年一季度，公司實現營收10.58億元（38.66%），歸母凈利潤為1.17億元（7.38%）。公司16年的利潤分配方案為：擬以 7.02億股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利2.00元（含稅）。 投資要點 2016年收入端回暖，毛利率持平微降，費用率提高壓縮盈利空間：2016年全年，公司實現營收同比增長8.11%至31.52億元。分季度來看，公司Q1-Q4營收同比分別為8.14%、6.55%、2.02%和14.65%。全年中四季度營收增速最快，或受“雙十一”電商收入良好及粉絲經濟的帶動內容營銷。2016年“雙十一”全網銷售率先突破2億元，蟬聯雙十一家紡類目五連冠。2016年，公司毛利率同比減少0.5個百分點至48.46%。單從季度來看，16年Q1-Q4的毛利率分別為49.90%、49.21%、47.20%和47.96%，整體來看，毛利率基本保持穩定。從公司的期間費用上升，2016年，公司期間費用率同比增長2.26pct至34.44%，拆分來看，受到直營業務占比提升的影響，銷售費用增長11.96%至7.02億元，管理費用系人力成本增加的影響增加22.57%至2.50億元，財務費用變化主要因借款增加引起利息支出增加及存款利息收入減少所致。2017年度，公司計劃實現營業收入同比增長10%-30%，計劃實現凈利潤同比增長0%-20%。 加強三、四線渠道擴張、“大家紡小家居”的生活館數量提升：公司加強三、四線市場滲透的輻射，截至2016年底，各品牌共有2442家終端。以羅萊品牌為例，公司設計門店符合“大家紡小家居”標準的比例已達16.6%，全品類生活家居館由年初的58家增長至年末的116家。目前的家居產品主要包括臥室用品、衛浴用品、餐廚用品、客廳用品、生活家居、軟裝家居等六大類，以豐富的生活場景提供一站式家居購物體驗。 一季度收入大幅增長，萊克星頓并表存貨增加：公司一季度2017年一季度，公司實現營收10.58億元（38.66%），歸母凈利潤為1.17億元（+7.38%）。單季度毛利率為44.57%。營業收入和成本增加系家紡產品銷量增加所致，萊克星頓并表致公司Q1末存貨大幅增長。同時，公司預計2017年上半年，由于業務結構和渠道不斷調整，產業并購進一步推進，業務保持增長，凈利潤同比增長0-15%。 家居行業的整合者，產業整合持續進行，股權激勵調動管理層積極性： 自公司的大家紡小家居戰略轉型以來，2015年下半年，公司取得內野中國銷售公司60%股權，內野中國銷售公司業績顯著增長，收入較去年同期增長40.99%，稅后凈利潤較去年同年增長200.71%，公司在家紡、家居產業中國的整合能力得到確認。在大家居領域，公司收購萊克星頓100%股權，交易已經于1月份完成股權交割，萊克星頓的投資將為公司在大家居領域的設計、供應鏈資源等方面提供支持，是公司家居業務轉型的重要進展。 此外，2017年3月，公司定增獲得發審委審核通過，募集資金不超過7.3億元將用于家居生活館建設等，大家居轉型將進一步加快。2017年4月，公司公告限制性股票激勵計劃草案，擬授予414萬股，其中首次授予334萬股，授予價格6.66元，激勵對象為公司中高級管理人員、核心技術人員等，自授予之日起12個月后分三年解鎖，考核標準為以2016年銷售收入為基數，2017年、2018年、2019年銷售收入增長率不低于10%、21%、33%，股權激勵將有效調動管理層積極性，推進公司發展。 投資建議：我們公司預測2017年至2019年每股收益分別為0.65、 0.72 和0.83元。看好公司大家居轉型戰略的發展前景，給予買入-A評級， 6個月目標價為16元，對應2017-2019年動態市盈率為25、22、19倍。 風險提示：家紡業務終端銷售低于預期、庫存風險、大家居轉型不達預期等。 □ .王.馮 .華.金.證.券.股.份.有.限.公.司