[買入評級]羅萊生活(002293)點評：戰略轉型效果凸顯 業績觸底回升 一季報超預期 時間：2017年04月27日 14:01:20\u00A0中財網 投資要點： 2016年業績平淡，17年Q1收入利潤復蘇明顯，實現高增長，高于預期。1）公司16年營收31.5億元，同比增長8.1%，歸母凈利潤3.2億元，同比下降22.6%，EPS為0.47元，擬10股派2元。16年歸母凈利潤下滑明顯主要由于大家居戰略轉型投入導致管理費用上升5652萬以及理財投資收益減少2400萬。2）17年Q1營收10.6億元，大幅增長38.7%，歸母凈利潤1.2億元，同比增長7.4%，扣非后同比增長高達18.1%；預計17H1歸母凈利潤1.5-1.7億元，同比增長0%-15%，業務保持增長主要是由于業務結構和渠道不斷調整，產業并購推進。 結構轉型效果顯現，利潤率逐漸回升，資產質量較為穩健。1）16年毛利率微降0.5pct至48.5%，凈利率下降3.8pct至10.8%，主要由于期間費用大幅增加，導致凈利潤下滑明顯；16年銷售費用率上升1pct至24.9%，主要由于直營業務占比不斷上升，管理費用率上升1.2pct至9.7%，主要由于大家居戰略初期投入，且公司加大人才引進；17年Q1毛利率下降3.9pct至44.6%，主要由于公司通過“大家紡、小家居”戰略逐漸降低加價率，凈利率回升1pct至11.8%。2）公司16年末存貨與上年持平為6.6億元，應收賬款較去年末上升0.2億元至2.9億元；17年Q1存貨較年末增長3億元至9.6億元，應收賬款較年末增長1億元至4億元，主要由于產品備貨增加以及Lexington并表所致。 內野保持高增長，品牌家具爆發，渠道持續優化，電商業務強勢。1）16年內野品牌收入增長達40%，主打高性價比產品的樂優家和LOVO品牌收入增長達30%，羅萊品牌家具收入近1億元，同比增長69%。2）16年公司將傳統門店升級成“大家紡小家居”門店，改造比例已達17%，改造門店店效同比增長明顯；同時進軍購物中心打造全品類生活體驗館，豐富產品品類，提升店鋪引流效果，16年HOME店由年初58家增長到116家，收入增長迅速。3）電商業務保持強勢，收入增長達30%，LOVO品牌16年“雙十一”全網銷售率先突破2億元，蟬聯雙十一家紡類目五連冠。 定增落地，圍繞大家居戰略整合全球優質產業資源。1）17年1月通過旗下產業基金完成收購美國百年高檔家具品牌Lexington，提升自身產品設計力，深入向軟裝家居發展；創新托管經營恐龍紡織，成為Esprit和Pradaies品牌代理商，拓寬產品線，實現協同發展。2）定增7.3億元3月已獲證監會審核通過，建設家居生活O2O及供應鏈項目落實得以保障；九鼎系參與+合作成立多只產業基金，未來將繼續布局大家居，推進家居生活一站式服務。 公司是家紡龍頭企業，堅定向家居生活一站式品牌零售商轉型，定增已過審，大股東認購48%彰顯對公司轉型大家居戰略發展信心，賬上資金充足，旗下產業基金外延并購活躍，維持“買入”評級。由于零售終端持續低迷，公司結構轉型仍在持續，我們下調盈利預測，預計公司17-19年EPS分別為0.54/0.61/0.68元（元17/18年EPS為0.67/0.74元），對應PE分別為23/20/18倍。 □ .王.立.平 .申.萬.宏.源.證.券.有.限.公.司