[買入評級]富安娜(002327)動態(tài)跟蹤：電商拉動家紡穩(wěn)健增長 定制家具新業(yè)務有望迎來更大發(fā)展空間

線下繼續(xù)調(diào)整，電商與團購拉動家紡業(yè)務保持平穩(wěn)增長。15 年開始伴隨著家紡行業(yè)整體增速下移，公司主動進行線下渠道結構調(diào)整，關閉整合部分經(jīng)營不善的網(wǎng)點并重點推行大店計劃，保證終端經(jīng)營效率，同時核心城市擴大直營比例，通過單店的精細化管理與效益增加來提升公司競爭力。我們預計17 年公司家紡業(yè)務線下渠道由于加盟商與門店調(diào)整等因素仍面臨一定壓力，電商與團購等新興渠道的快速增長與毛利率的提升有望拉動家紡業(yè)務整體保持穩(wěn)健增長。

三年磨一劍，切入定制家居業(yè)務萬事俱備，只待終端放量。在傳統(tǒng)家紡主業(yè)面臨增速放緩壓力的情況下，公司經(jīng)過三年籌劃布局的定制家具業(yè)務在16 年落地，公司在龍華、惠東、常熟布局三條生產(chǎn)線，從一線城市直營大店起步，未來將通過線下

定制樣板間的方式向二三線城市加盟店延伸，線上通過C2B+O2O 的定制家具模式推廣，在前端設備調(diào)試與團隊搭建完畢之后，7 月建博會正式對外招募加盟商，隨著項目的推進，系統(tǒng)磨合、定價與產(chǎn)品調(diào)整也將陸續(xù)開展，新業(yè)務步入正軌后將為公司打開嶄新的發(fā)展空間。

鮮明的設計風格與技術優(yōu)勢有望助力公司在定制家居市場分得一杯羹。國內(nèi)家具市場1.5 萬億蛋糕中，定制家具由于其更個性化的設計、更高的空間利用率等鮮明優(yōu)勢，正在逐步替代傳統(tǒng)手工與成品家具，實現(xiàn)更快速的增長。憑借

特有的藝術設計風格嫁接公司進口設備后的自主改造以及在全國布局的生產(chǎn)基地，未來公司將為消費者提供兼具獨特風格與高質(zhì)量的家居產(chǎn)品（包括沙發(fā)、地毯、床、墻紙與配套軟裝等）與全屋定制服務，在行業(yè)仍處藍海階段吸引一批偏好設計風格和更高品質(zhì)的消費者，分得快速增長的定制家具市場的一杯羹。穩(wěn)健專注的經(jīng)營思路與“整體大家居”戰(zhàn)略推進將為公司中長期發(fā)展打開更大空間。

進可攻，退可守，市值安全邊際高，激勵充分保障傳統(tǒng)家紡與定制家居新業(yè)務持續(xù)推進。目前公司75 億的市值具備很高的安全邊際，賬面現(xiàn)金10 億多，南山辦公樓和龍華廠房受益房價上漲市值重估空間大，未來定制家居新業(yè)務的超預期發(fā)展有望成為公司股價上漲的催化劑。公司第一期員工持股計劃（涉及500 多名員工，成本10.83 元/股）與第三期限制性股票激勵計劃的完成將為后續(xù)傳統(tǒng)家紡與大家居新業(yè)務的推進提供激勵保障。

我們維持對公司17-19 年每股收益分別為0.56 元、0.61 元與0.67 元的盈利預測，維持公司17 年21 倍PE 估值，對應目標價11.76 元，維持公司“買入”評級。

風險提示：終端零售復蘇進程慢于預期、對外投資不及預期等。