[買入評級]富安娜(002327)半年報點評：電商增長超預期 美家業務有序推進 時間：2017年08月25日 15:00:21\u00A0中財網 事件：公司公布半年報 17H1 營業收入同比增9.1%至9.6億，毛利率降1.0pp 至50.2%，歸母凈利潤同比降6.4%至1.6億，經營性現金流同比降320.0%至-1.7億元。 Q2 單季營業收入同增17.8%至5.3億，毛利率降1.4pp 至50.2%，歸母凈利潤同比降1.2%至0.8億元。 投資要點 線上增長強勁帶來收入增長：公司上半年業務收入增長9.1%，二季度收入增長17.8%，高收入端增速主要來自線上產品銷售增長的強勁，公司目前在線上已成為包括天貓、京東、唯品會等大型平臺的主力銷售品牌，在今年的京東6.18 家紡類產品銷售中名列第三并再度突破歷史記錄，具體來看電商子公司，本期收入增長47.1%至2.5億元。 毛利率微降，主要來自線上渠道銷售增加：從品類來看，套件類、枕芯類及其他產品毛利率分別較去年同期下降2.0/3.2/12.1pp 至53.3%/52.2%/36.0%，我們認為這與公司線上銷售占比提升有關。 受新業務開拓影響費用增加較為明顯：公司本期銷售費用同比增長19.4%至2.6億元，主要來自開設旗艦店帶來的費用增加；管理費用同比增加16.75%至4327萬元，主要由于新業務投入帶來的人員薪酬增加；財務費用為-71萬元（去年同期為-344萬元），主要由于資金專項理財以及定期利率有所下降帶來的利息收入減少。在以上因素影響下，17H1 期間費用率上升2.9pp 至31.0%。毛利率微降疊加費用上升，公司歸母凈利潤同比降6.4%至1.6億元。 此外，本期經營性現金流同比降320.0%至-1.7億元，主要由于新業務拓展帶來購買商品、接受勞務支付的現金流出增加。 家居業務有序推進，大家居戰略下家紡+家具雙翼發展： 產能方面，除已有深圳龍華、江蘇常熟、四川南充和湖北陽新生產基地外，17年5月惠東產業基地正式投產，目前已達700 人規模，未來將在家具生產上發力的同時承擔家紡業務的生產任務；另17年6月江蘇常熟富安娜工業園家具生產車間亦正式投產，產業基地一期目標初步完成。 渠道方面，17年7月廣州建博會公司正式啟動富安娜美家招商加盟，展會現場意向客戶/核心意向及簽約客戶分別達到近600 名/118 名，作為限定區域限定條件的選擇性招商，該數字超出公司預期。17H2 公司將啟動部分加盟地區的同時加強直營渠道建設，預計下半年將在西安、武漢、鄭州、深圳、廣州等重點城市新增20 家富安娜美家超大型旗艦店。 公司激勵體制完善，彰顯發展信心： 1）公司于2017年1月完成第三期限制性股票授予，授予價格4.59元/股，解鎖條件為17/18/19 營業收入增速不低于3.00%/6.09%/9.27%； 2）2016年1月公司完成股份回購，耗資3.22億元共回購2638萬股，成交均價11.37元/股；3）公司2015年員工持股計劃于16年3月完成購買計劃，耗資1.95億共買入1787萬股，購買均價為10.93元/股，現價8.59元/股。 盈利預測及投資建議： 考慮行業整體增速放緩以及家居新業務在打開增長空間的同時投入較高，我們預計2017/18/19年公司歸母凈利潤規模在4.8/5.2/5.8億元，對應現有75億市值PE 為16/14/13 倍。公司賬上類現金資產接近9億元，土地重估價值大，具備充足的市值安全低；同時考慮大家居業務借助地產后周期東風發展前景可期，將進一步提供股價彈性，維持“買入”評級。 風險提示：家紡行業整體銷售疲軟、大家居業務推進不及預期。 □ .馬.莉./.陳.騰.曦./.林.驥.川 .東.吳.證.券.股.份.有.限.公.司