[推薦評級]富安娜(002327)公司動態點評：家具家紡兩翼齊飛 開店投入拖累業績 時間：2017年08月25日 18:14:03\u00A0中財網 投資建議 公司立足“藝術家紡”，積極實行多品牌差異化戰略，升級傳統銷售渠道并加大線上銷售推廣，業績一直非常穩健。在經濟持續不景氣、家紡行業增速換擋的背景下，公司經過多年積淀，正式切入C2B 定制家具市場，打造全屋家居軟裝“一站式購物”，借助公司原有的家紡設計底蘊，跨界設計，采用數碼印刷技術，打造差異化競爭力。隨著公司生產線陸續投產，大規模招商推進，未來業績有望打開新的空間。預測公司2017-2018 年EPS 分別為0.52 元、0.59 元，對應PE 分別為16.6X、14.6X，公司在家紡行業內估值優勢明顯，看好整體家居轉型落地，維持“推薦”的投資評級。 投資要點 上半年凈利潤同比下滑6.36%，二季度環比改善顯著：公司2017 年上半年實現營業收入9.61 億元，同比增長9.10%；實現歸屬上市公司股東凈利潤1.59 億元，同比減少6.36%，扣非后凈利潤1.46 億元，同比減少6.12%；基本每股收益0.186 元。其中，2017 年第二季度實現營業收入5.30 億元，同比增長17.75%；實現歸屬母公司股東凈利潤0.79 億元，同比減少1.95%，扣非后凈利潤0.72 億元，同比減少2.69%；每股收益0.09 元。公司同時預告，2017 年前三季度凈利潤同比增速為-10%-10%。 期間費用率顯著上升，毛利率、凈利率有所降低：上半年，公司各項費用均有所提高，整體期間費用率同比上升2.90pct。其中，銷售費用率同比上升2.29pct 至26.54%，主要由于開設旗艦店費用增長；管理費用率同比上升0.29pct 至4.50%，主要由于新業務投入、人員薪酬增加；財務費用率同比上升0.32pct 至-0.07%，主要系利息收入減少所致。由于毛利率同比下降0.99pct 及期間費用率上升的雙重作用，公司凈利潤增速低于收入增速，凈利率同比下降2.72pct 至16.50%。 家紡家具雙翼齊飛，迎面整體家居藍海市場：在2017 年的規劃中，公司采用以技術為核心，家紡與家具為兩翼的一體兩翼發展戰略。上半年各項紡織主營業務表現良好，套件類產品實現營收4.61 億元，同比增加9.94%；被芯類3.29 億元，同比增加6.45%；枕芯類0.78 億元，同比增加21.06%；其他產品0.94 億元，同比增長5.68%。與此同時，作為行業中率先推出家居配套產品的公司，全屋藝術美家配置子品牌“富安娜美家”業務快速成長，其廣東惠東產業基地于2017 年5 月正式投產，規模高達700 人，德國豪邁工業4.0 全自動家具生產線也已安裝完成，并投入生產。為提高品牌知名度與影響力，富安娜美家積極參與了深圳國際家具展和廣州建筑博覽會。在建筑博覽會上，富安娜美家正式限制性啟動招商加盟，現場深度洽談加盟意向客戶近600 名，其中核心意向和簽約客戶118 為，大大超出預期。下半年，公司將不斷深入拓展加盟地區、直營城市的美家業務，預計全國下半年新增20 家富安娜美家超大型旗艦店，實現初期渠道網絡戰略布局。 推動傳統業務渠道建設，上半年完成300 家門店升級：傳統家紡業務板塊中，公司堅持直營擴大化戰略，陸續加大渠道結構的優化力度。目前公司已完成近300 家門店的升級整改，全面啟動品牌形象升級計劃，深入貫徹以VIP 為核心的經營理念，建立CRM 數據庫，以提升終端門店競爭力、順應新零售模式。此外，截止2017 年6 月30 日，公司服裝事業部初步組成，首批服裝產品將于8 月份正式進入市場，預計此業務將于2018 年下半年成為新的利潤增長點。 風險提示：國內市場增速放緩，行業競爭加劇，大家居業務推進不及預期等風險。 □ .黃.淑.妍 .長.城.證.券.股.份.有.限.公.司