[增持評級]富安娜(002327)點評：家紡家具互為輔助 布局家居生活整體解決方案 時間：2017年08月25日 14:01:04\u00A0中財網 投資要點： 2017 上半年布局新業務投入較大，業績下滑6.4%，符合預期。1）17 年H1 實現收入9.6 億元，同比增長9.1%；歸母凈利潤1.6 億元，同比下降6.4%，EPS 為0.18元，主要因為公司線上銷售保持增長，但布局家具業務、開設家紡旗艦店投入較大。2）17 年Q2 單季度收入同比上升17.8%至5.3 億元，歸母凈利潤下降1.9%至7928萬元。公司預計17 前三季度歸母凈利潤2.2-2.7 億元，同比增速為-10%到+10%。 業務調整帶動期間費用上升，資產質量保持穩健。1）利潤表來看，公司17 年H1毛利率較去年同期下降1.0pct 至50.2%，凈利率下降2.7pct 至16.5%，盈利能力有所下降。銷售費用率上升2.3pct 至26.5%，主要因開拓旗艦店費用增長；管理費用率上升0.3pct 至4.5%，主要是家居軟裝新業務投入加大使得人員薪酬增加。2）資產負債表和現金流量表來看，17 年H1 應收賬款較一季度末微升0.2 億元至1.7 億元，存貨較一季度末上升0.4 億元至7.7 億元，資產質量相對穩定。經營性現金流凈額較同期減少2.5 億元至-1.7 億元，主要是購買原材料支出大幅增加。 順應零售升級趨勢，家紡業務優化渠道結構。1）調整關閉小門店，大力拓展新旗艦店。為迎合消費升級，提高品牌形象，17 上半年公司完成300 家門店升級整改重裝，并淘汰了一批經營績效較差的店柜。2）繼續推進門店直營擴大化渠道戰略。16 年下半年以來，公司對鄭州、沈陽、合肥3 大省會陸續收回直營，未來將持續重點推進省會城市直營化，并以加盟形式下沉二三線市場；3）電商渠道高增長，重點加強爆款戰略。公司集中商品供應，加大應季產品的研發制造，上半年京東6.18 及唯品會活動實現業績倍增，為整體業績增長提供有力保障。 業務板塊不斷延伸，家居業務快速推進，時尚女裝架構形成。1）家居業務渠道布局深入拓展。加盟方面，美家17 年7 月亮相廣州建筑博覽會，吸引核心意向和簽約客戶118 位；直營方面，17 年下半年有望以省會為中心新增20 家美家超大型旗艦店；2）家居業務供應體系搭建完成。公司新建產業基地5 月正式投產，配備德國豪邁工業4.0 全自動生產線安裝完畢；3）時尚服飾業務雛形初現。17 年5 月公司宣布推出時尚藝術女裝系列，主題服裝發布會吸引1.3 億人次曝光量。目前服裝事業部已初步組建，首批產品將于8 月投放市場，預計2018 年下半年發力。 公司“藝術為核心，家紡與家具為兩翼”戰略逐步推進，打造家居生活整體解決方案的提供者。公司在家紡行業具備領先地位，線下調整初見成效，線上業務高速增長。同步推動全屋美家配置的大家居戰略，為長期業績貢獻新增長點。考慮到公司家居新業務穩步推進，未來增長動力強勁，我們上調公司18 年盈利預測，預計17-19年EPS 分別為0.53/0.61/0.69 元（原17/18 年EPS 為0.53/0.55 元，新增19 年盈利預測），對應PE 分別為16/14/12 倍，維持“增持”評級。 □ .王.立.平./.唐.宋.媛 .申.萬.宏.源.證.券.有.限.公.司