公司凈利增速低于收入主要系毛利率降、費用率升所致；扣非凈利1.46億元、同比降6.12%。
收入增9%、凈利降6%，Q2收入增長提速、凈利降幅縮窄
17h1公司實現收入9.61億元，同比增9.10%，歸母凈利潤1.59億元，同比降6.36%，EPS0.18元。凈利增速低于收入主要系毛利率降、費用率升所致；扣非凈利1.46億元、同比降6.12%。
16Q1~17Q2單季收入分別增-6.78%、12.46%、7.09%、21.35%、0.06%、17.75%，凈利分別增-12.38%、-1.28%、9.80%、29.67%、-10.39%、-1.95%。17Q1凈利下滑幅度較大主要為家居新業務投入加大、費用率提升；17Q2收入增幅提升主要為電商業務增長貢獻，凈利在收入增長提升背景下降幅相應縮窄。
電商增速較高，直營比例提升，家居業務規模仍較小
(1)公司主要業務包括主業家紡及新業務家居兩大板塊，其中家紡主業貢獻大部分收入，家居新業務上半年實現收入3000萬左右、目前規模仍較小。
(2)16年家紡主業繼續渠道調整升級，開設大店、關閉面積小、效益差的店鋪；另外公司家居業務逐步推開，目前在深圳已有2家旗艦店、預計下半年將繼續開設20家直營旗艦店。
(3)分渠道來看，電商業務收入在3億多、增速超過50%，電商子公司實現收入2.5億、同比增47%；線下收入預計微增，在公司直營化戰略推動下直營比例不斷提升，目前直營：加盟銷售大約在6:4.
(4)分地區來看，公司主要銷售地區華南(占比39.20%)同比增12.36%，次主力華東、西南分別增2.02%、9.74%；華北、華中、西北、東北分別增20.25%、5.51%、8.25%、3.86%。
毛利率降、費用率升，存貨有所增長
費用率：17h1期間費用率同比上升2.90PCT至30.97%。其中銷售費用率同比上升2.29PCT至26.54%，主要是開旗艦店費用增加(主要為家居新業務投入)；管理費用率同比上升0.30PCT至4.50%，主要是新業務投入、人員薪酬增加所致；財務費用率上升0.32PCT至-0.07%，主要為利息收入減少所致。
其他財務指標：1)17年6月末存貨較年初增21.32%至7.75億元，主要系電商及家居新業務備貨增加所致，其中原材料、庫存商品分別增加4135萬元、1.19億元。存貨/收入為80.58%，存貨跌價準備/存貨為1.68%(較16h1的2.04%略有下降)；存貨周轉率為0.68，較去年同期0.77略有下降。
2)應收賬款較年初降46.36%至1.68億元，應收賬款消化處于正常水平。
3)17h1資產減值損失為-553萬元，為壞賬損失減少。
4)經營活動現金流量凈額同比降319.97至-1.71億元，主要系采購現金支出增加。
家紡主業繼續精細化運營，家居業務穩步推進，服裝業務正式推出
公司為家紡龍頭，定位中高端，行業領先優勢明顯。近年來公司針對家紡主業進行精細化布局：1)線下渠道方面，展開結構性調整優化，淘汰經營績效差的門店、開拓更大體量更佳體驗的旗艦店，為O2O布局鋪墊基礎；直營擴大化，包括河南鄭州、遼寧沈陽以及安徽合肥在內的三大北方省會城市已分別于2016年下半年及2017年上半年收回直營；2017年上半年全面啟動品牌形象升級計劃，截止6月末已完成近300家門店的升級整改重裝；2)線上渠道方面加強商品爆款策略，加大應季產品的研發制造，抓住京東6.18及唯品會等重要活動，實現了電商的快速增長。3)消費者層面，會員服務升級、建設CRM數據庫，促進零售升級。
另外，公司積極推進向家居領域轉型，2016年富安娜美家“全屋藝術美家配置”方案正式推出市場。目前生產端，廣東惠東產業基地于17年5月正式投產、江蘇常熟的家具生產車間也在6月正式投產，產業基地第一期目標初步建設完成；直營渠道方面，公司目前在深圳已開設2家直營旗艦店，預計下半年在包括西安、武漢、鄭州、深圳、廣州等在內的全國各大省會中心城市重點拓展、計劃新增20家富安娜美家大型旗艦店；加盟業務方面，公司17年7月參加廣州建博會、并限制性啟動招商加盟，會上核心意向和簽約客戶118位超出預期計劃，未來加盟業務將在優選標準和條件后進行穩健推進。
同時公司積極開拓新的服裝品類。2017年5月正式宣布進軍服裝行業，推出時尚藝術女裝系列、召開“領域”為主題的服裝發布會，開啟富安娜的第三次創業。目前，富安娜服裝事業部已經初步組成，首批服裝將于8月份正式投入市場，渠道模式主要為“跨境電商+電子商務+組合店+百貨和購物中心店”為結合的綜合渠道結構。2017年，服裝業務將重點解決產品研發以及生產供應、品質管控等基礎搭建。預計此業務將于2018年下半年正式開始發力。
家居業務加速鋪開，短期投入可能較大
公司預計17年1~9月歸母凈利同比增長-10~10%，主要原因是銷售穩定增長背景下新業務及新廠房前期投入相應較大。
我們認為：1)家紡主業在公司推進渠道結構優化、直營比例提升背景下經營質量預計穩步提升，貢獻業績穩健增長；2)家居業務17年下半年加快直營大型旗艦店開店速度、以及加盟業務逐步啟動，預計在18年可帶來較大收入貢獻，但相應的初期直營旗艦店的開設可能帶來費用等投入增加；服裝業務是新增長點，可能在18年下半年開始有體現；3)公司持續推出股權激勵(包括一期原始股、兩期期權、兩期限制性和一期員工持股計劃)、分享增長紅利，有利于綁定員工利益、提高其積極性。16年3月完成員工持股計劃1787萬股購買、均價10.93元/股(考慮16~17兩年分紅后成本為10.73元/股)、鎖定期為2016.3.10~2019.3.9；17年6月末賬上現金2.71億。公司下半年加速鋪開家居業務、費用等投入預計仍較為剛性，略調整17~19年EPS至0.53/0.59/0.68元，17年PE16倍。考慮到家居拓展加速促使家居新業務逐步規模化和成熟，維持“買入”評級。
風險提示：消費疲軟、家居等新業務推進不及預期。
