事件:前二個交易日公司股價連續上漲,累計漲幅超過19%。
　　
　　投資要點
　　
　　訂貨會訂貨金額增長超預期,公司業績拐點基本確立。我們預計公司近期結束的14年春夏訂貨會金額約有低雙位數增長,遠超市場此前預期。透射出此前一直制約公司業績的羅萊主品牌加盟業務逐步復蘇,一方面,經過自11年底訂貨政策調整,不再給訂貨指標,經營壓力不斷緩解,庫存經過這幾年的消化,基本已處于正常水平,另一方面,加盟商對未來的信心也在逐漸增強。基于羅萊主品牌直營業務二季度已較一季度有所好轉,小品牌業務近年基本保持較快增長,因此我們預計公司業績拐點基本確立。
　　
　　借鑒港股運動品牌經驗,我們預計公司股價上漲有望延續。根據我們之前對于港股運動品牌在13年三季度上漲的研究,訂貨會情況出現改善后,雖然最終業績還有待確認改善,但估值修復將提前推動股價上漲,估值修復的幅度基本是回到股價下跌前水平,因此借鑒港股運動品牌經驗,考慮到公司在本輪股價大幅下跌前平均估值基本在20倍以上,且今日深交所交易公開信息顯示,機構對公司的關注度重新提升,我們預計公司股價上漲將有望延續。
　　
　　股權激勵今年營收條件增長15%壓力較大,但仍有希望。公司目前加盟商庫存風險可控,特別是信心得到恢復,直營管理加強,小品牌及電商繼續保持較快增長,特別是雙十一天貓的沖量,都有望為公司下半年,特別是四季度營收增速加快提供較為積極的基礎。
　　
　　從中長期角度看,我們認為公司已經探明經營和估值底部。我們看好家紡行業相對服裝處于消費升級后階段帶來的更大發展空間,也看好公司這樣多品牌矩陣發展策略下的龍頭公司未來市場份額的提升。
　　
　　財務與估值
　　
　　我們對公司維持2013-2015年每股收益分別為1.53、1.83、2.23元的預測,參考行業平均,同時基于公司未來三年復合增長率,我們給予公司14年17倍PE估值,對應目標價31.11元,維持公司買入評級。
　　
　　風險提示
　　
　　國內四季度經濟復蘇低于預期風險,公司高新技術企業復評不通過風險等。