公司是國內家紡龍頭企業,依靠密集加盟網絡稱霸二三線市場。1)公司家紡市場占有率排名前三,銷售區域集中在華東、華北、西南和華中地區:公司旗下擁有“水星”和“百麗絲”兩大著名家紡品牌,定位性價比,全面覆蓋二三線市場。17年上半年公司共有銷售終端2632個,其中加盟門店2539家,加盟收入4.9億元,占比49.7%;直營門店93家,直營收入0.45億元,占比4.6%;電商銷售收入4.1億元,占比達41.5%;其他模式收入占比4.1%。2)收入利潤穩步增長:14-16年收入復合增長率為5.5%,凈利潤復合增長率28.6%。受益于電商業務的強勁發展,公司17H1收入為10億元,同比增長28%,凈利潤為1億元,同比增長39%。3)實控人為李氏家族,股權結構穩定且集中。公司實控人為李氏家族,二代接班人李來斌在接班前一直擔任水星電商的總經理,電商運營經驗豐富。在李來斌先生的帶領下,公司電商業務高歌猛進,電商收入占比已超四成。
國內家紡企業品牌建設的先行者,擁有最廣闊的渠道網絡布局,電商業務高歌猛進。1)公司是行業內較早進行系統化品牌建設的企業:公司品牌中心負責從產品陳列、店鋪形象、明星代言、廣告投放等多方面對品牌事宜進行統一規劃。業內率先嘗試明星代言,與知名IP 如“藍精靈”、“Hello Kitty”等合作提升產品形象。2)公司擁有銷售終端2632個,全面覆蓋國內各大地區,對二三線城市以密集加盟網絡覆蓋。較之行業龍頭企業的銷售門店數(羅萊(2442家)富安娜(1705家)),公司銷售門店更多,幾乎全部為加盟。加盟模式分為直營加盟及二級經銷模式,整體加盟占比逐年下降從14年的占比61.6%下降到49.7%。其中經銷終端門店逐年減少,目前擁有2076家,直屬加盟終端逐年提升,目前擁有463家。3)業內較早涉足電商業務,如今占比近半壁江山。14年到16年電商復合增速達33.6%,占比從20.6%上升到17H1的41.5%,其中第三方平臺增速更快,從14年占比電商總收入的12.9%上升到17H1的32.6%。16年雙十一行業排名前三羅萊/水星/富安娜銷售額分別為2.1/1.9/1.6億元,公司電商占比行業內領先。
募投項目提升整體信息化建設,加強線上線下互融互通。本次擬發行股票6667萬股,占發行后總股本的25%,集資金凈額9.5億元,將用于“生產基地及倉儲物流信息化建設”(3.8億元)、“線上線下渠道融合及直營渠道建設”(1.1億元)和“技術研發中心升級”(0.6億元)項目,并償還銀行貸款及補充流動資金(4億元)。募投項目有助于提升公司倉儲物流管理效率,推進公司整體信息化建設,提高運營效率和整體競爭力。
公司是國內家紡行業的龍頭企業,以龐大的銷售終端覆蓋廣闊的二三線市場,電商渠道占比高、增速快,二代接班擁有豐富的電商運營經驗,首次覆蓋,給予“增持”評級。預計17-19年公司實現歸母凈利潤2.5/2.9/3.2億元,對應EPS 為0.95/1.08/1.21元�；诳杀裙竟乐捣�,我們給予公司17年25倍PE,對應目標價為23.8元。考慮到公司為新股剛上市,前期成交量預計較低,在23.8元以下均有投資機會,給予“增持”評級。
