中檔家紡龍頭，以加盟為主、覆蓋二三線城市，線上表現亮眼公司主營床上用紡織品，定位中檔，擁有品牌“水星”、“百麗絲”，排名家紡行業第三，16年市占率1.7%。近年來收入、凈利保持持續增長，電商表現亮眼，13~16年營收、凈利、電商收入復合增速分別為8%、26%、42%。16年公司收入、凈利分別為19.78、1.98億元。\r\n公司拓展線上線下渠道，近年來線上占比持續提升。線下渠道定位二三線城市，以加盟為主，16年門店共2606家，其中加盟占比96.47%。收入主要來自于加盟，16年加盟、直營（線下）、電商收入占比59%、7%、33%。\r\n 家紡行業發展空間仍較大，經歷多年調整后行業回暖趨勢已現16年我國家紡市場規模2036億元，床上用紡織品市場規模1152億元。對比發達國家，人均消費水平仍較低，16年美、英、日床上用紡織品人均消費額分別是中國的2.7、1.6、2.1倍，未來日用型和炫耀型兩類消費需求均有提升空間，行業發展空間仍較大。目前行業競爭格局基本形成、較為穩定，前十大品牌中以本土品牌為主，16年CR10為11%，集中度仍處于較低水平。家紡行業經歷11年及之前的高速增長后，于12年進入持續調整，17H1行業總體呈現回暖復蘇態勢，多家家紡上市公司獲益電商拉動回暖顯著。\r\n 電商快速發展拉動業績增長，重加盟拖累盈利能力\r\n公司近年來業績保持持續增長，獲益于電商快速發展拉動，線下收入總體略有下滑，主要受到總經銷加盟模式拖累，直屬加盟與直營渠道仍有高個位數增長。近年來費用率較為穩定，電商占比提升等多重因素促毛利率持續提升。對比同業，公司規模位居行業前三，電商和加盟占比較高；收入增速居中，凈利增速高于同業；側重加盟促低毛利率、低費用率、低凈利率、營運能力較強，近年獲益電商渠道收入占比提升，盈利水平有所改善。\r\n 行業地位突出具先發優勢，重視研發與推廣，電商業務表現突出公司競爭優勢主要體現為：1）借力加盟模式迅速占領市場、奠定行業龍頭地位、規模和先發優勢顯著，未來戰略聚焦家紡主業，有望充分獲益行業發展以及行業向龍頭集中趨勢；2）加盟模式對終端管控較弱，但在家紡消費漸重視品質與功能性趨勢下，公司重視產品研發和廣告宣傳，助力終端銷售。3）把握電商發展機遇，重點拓展電商渠道，電商收入占比及增速優于同業，促進公司業績與盈利能力提升。\r\n 盈利預測及估值\r\n本次發行新股6667萬股、募集9.48億投向生產基地及倉儲物流信息化建設、線上線下融合及直營門店72家、技術研發中心升級等。預計17-19年EPS為0.98/1.19/1.37元，綜合考慮3年CAGR22.74%、家紡復蘇態勢確立、新股估值溢價等，給予17年30~35倍PE，對應合理價格區間29.40~34.30元。\r\n 風險提示：行業復蘇現反復、競爭加劇、線上擠壓線下發展、加盟渠道庫存風險等。