\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0投資要點18年以來

)回調較為明顯，我們認為在整個紡服板塊基本面好轉，家紡龍頭品牌集中度有望提升的大背景下，富安娜作為家紡行業龍頭

向好，估值偏低，值得投資者持續關注。

紡服行業龍頭受益17年冬季較好的消費環境，基本面普遍出現回暖，帶動近期走勢向好。紡織服裝板塊龍頭森馬服飾(002563,股吧)、海瀾之家(600398,股吧)在近日上漲明顯，我們認為這主要來自服裝品牌龍頭受益零售環境持續景氣+冷冬利好+春節較晚的利好，整體業績在17年Q4出現行業性復蘇有關，其中森馬服飾休閑裝、海瀾之家主品牌均在12月錄得零售端雙位數增長，太平鳥男、女裝分別錄得15%和10%的增長、歌力思(603808,股吧)主品牌在17Q4也錄得15%的增長。

行業家紡行業龍頭受益產品標準化較高，線上線下均逐漸出現龍頭集中度提升趨勢。家紡行業由于其產品特性標準化程度相對較高，使得龍頭利用其規模和效率優勢逐漸開始在線上線下提升集中度。在線下方面，我們可以觀察到龍頭集中度、尤其在百貨渠道集中度提升，雖然家紡行業地域性較強，但是對于地方性小品牌，一方面其難以承受12-16年行業需求長期低迷帶來的客流下滑逐步退出，另一方面百貨渠道門店面積較小、需要鋪貨量有限，使地方性品牌離總倉近、SKU量大的優勢難以發揮，因此我們有望逐步觀察到百貨渠道線下傳統龍頭在全國范圍內集中度的逐漸提升。在線上方面，由于主打高性價比產品，龍頭企業在效率上的優勢明顯，近年各傳統企業均保持著較高的線上增速。

富安娜家紡業務：行業利好下，龍頭線上線下表現優秀：1）線下：

17H1受加盟轉直營影響線下收入增長放緩，但8月后正面效果凸顯，尤其四季度受益冷冬10、11、12月線下零售增長情況喜人，11月舉辦的18年春夏訂貨會亦錄得雙位數增長；2）線上：我們預計全年公司線上收入同比增長有望接近40%，占收入比重近30%，成為重要增長引擎；3）團購：我們預計17年公司團購收入同比增長約40%，考慮團購盈利能力為所有板塊中最強，18年將重點拓展。