立足華東、輻射全國的家紡龍頭,持續向家居生活一站式品牌零售商轉型。羅萊生活前身為1994年創建的羅萊臥室用品有限公司,立足于家紡之鄉江蘇南通,2009年登陸A股市場,旗下品牌包括羅萊(主品牌,中高端家紡集聚具品牌)、羅萊兒童(中高端兒童家居用品)、LOVO樂優家(定位大眾消費、集中線上業務)、廊灣(高端家紡品牌),并于2017年1月通過旗下基金收購美國中高端家居品牌Lexington,持續推進公司向家居生活一站式品牌零售商轉型。公司目前已發展成為擁有2700家終端門店的全國性家紡龍頭,2016年收入/凈利潤規模達到31.52/3.39億元。

家紡主業:立足華東輻射全國的家紡龍頭,受益零售環境向好+龍頭市占率提升+公司自身提效到位,2017年進入新增長區間。(1)線下業務方面,其2013年啟動線下渠道調整:①2013年以來大量關閉虧損門店、完成經銷商隊伍優化,,2017年在渠道調整到位的基礎上公司渠道擴張重啟,截至年末完成新開門店200家左右,門店總數恢復至2700家水平。②加強門店精細化管理。③渠道升級,家紡基礎上增加家居SKU提升連帶率。在以上調整措施下,公司2017年1-9月可比同店增長5%,加之年內新開200+門店,我們預計2017年線下渠道增長在雙位數水平;2018年1月發貨增長30%,直營同店(可比店鋪)增長整體有個位數,體現景氣持續。(2)線上業務方面,龍頭受益平臺扶持+品牌自帶流量優勢+優質供應鏈配合,市占率同樣實現有效提升,我們預計17全年線上銷售收入能夠達到10億元規模,同比16年增長40%,考慮公司作為龍頭引流及供應鏈優勢仍在,我們預計未來公司線上業務將繼續以不低于行業平均增速的水平發展,18/19年維持30%的增速水平。(3)定增項目從零售端(全渠道家居生活O2O運營體系建設)及供應鏈端(供應鏈優化建設項目)聚焦業務全面提效,為未來增長賦能。公司定增項目于2018/2/6公告完成發行,實際募集4.65億元,其中薛氏兄弟持股的偉發投資認購比例達到78.5%,充分體現公司對主業發展提效的決心和信心。(4)除自身業務外,公司收購內野中國60%股權、受托管理恐龍紡織,供應鏈、渠道資源及管理經驗有效輸出。

家居業務:收購Lexington17年并表,正式向家居生活一站式品牌零售商轉變。Lexington主要銷售區域在美國,目前在國內擁有24家門店,收購后公司計劃通過全品類家居生活館形式進行門店拓展,18年預計將國內門店數量提升50%,2017Q1-Q3并表后為公司貢獻5.70億收入,考慮17年由于溢價收購將帶來較高攤銷水平,我們預計其業績貢獻在百萬元級別,18年將回到正常水平,我們預計能夠貢獻2000-3000萬元凈利潤。

投資建議及盈利預測:我們認為公司作為家紡龍頭,經歷渠道調整到位后擴店空間尚大,相對高的線上增長與穩健的線下渠道擴張+同店增長下家紡業務將維持穩定增速,同時Lexington也將在2018年體現出業績貢獻,我們預計2017/2018/2019年凈利潤分別達到4.1/5.4/6.5億元,同比增長30%/31%/21%,對應當前市值估值水平為23/18/15X。

風險提示:1、家紡業務競爭加劇。2、家居業務未能有效拓展。3、原材料價格意外波動。