[強烈推薦-A評級]羅萊生活(002293)深度報告：弱市夯實運營基礎 18年穩步前行 時間：2018年02月28日 10:02:15\u00A0中財網 在行業集中度提升及地產后周期拉動下，公司存貨出清近尾聲、渠道結構持續優化、積極整合供應鏈、大力發展電商、穩步推進傳統家紡門店向“大家紡小家居”等轉型升級舉措初見成效，拉動家紡主業自17Q2 開始復蘇。鑒于18 春夏訂貨會增長10%左右，且17 秋冬產品售罄率提升將催化5 月18 秋冬訂貨會表現，伴隨提價預期的逐步體現，預計今年家紡業績有望保持穩定增長。同時，今年家具業務費用攤銷影響減弱將使利潤釋放的更加充分。我們認為目前公司在零售端的轉型方向較為符合零售行業發展的長期趨勢，目前定增事項已完成，大股東認購比例達78.5%，彰顯對公司未來發展信心，目前公司市值107 億，對應18PE20X，估值不高，可給予18 年25XPE，合理目標價18.0 元。 在行業集中度提升及地產后周期拉動下，龍頭自身革新顯效，共同強化家紡龍頭業績復蘇的可延續性。近年來百貨及電商平臺資源逐步向家紡龍頭傾斜，在CR5 集中度提升背景下，16 年房地產市場好轉疊加日常更新/婚慶/嬰童家紡等升級需求的持續釋放，共同推動家紡龍頭公司自17Q2 開始銷售端陸續出現復蘇跡象。考慮到龍頭公司歷經4 年的精細化整合，庫存基本出清，17 年龍頭公司線下同店恢復增長，且在地產后周期及升級需求催化下，龍頭公司18 春夏訂貨會表現進一步加強，加之今年外延開店增量貢獻及電商業務的持續發力，預計18 年秋冬訂貨會及全年銷售表現有望延續17 年的復蘇趨勢。 18 年羅萊家紡業務穩步前行，家具費用攤銷影響降低有望進一步加強業績彈性。1）大家紡業務：通過近些年實施“批發轉零售”、“O2O 全渠道分銷系統建設”、“供應鏈體系優化”及“大家紡小家居”等一系列戰略，公司17年線上銷售實現40-50%的增長，預計18 年仍可保持30%左右的增長，同時，線下渠道結構持續優化，同店和渠道數量分別獲得5%和10%左右的增長，預計線下全年收入有望實現10%以上的增長。18 年在消費需求回暖及地產后周期的共同催化下，加盟商訂貨會主動性提升，18 年春夏訂貨額實現增長10%（新品訂貨增長20%），考慮到17 年秋冬售罄表現靚麗，補庫意愿加強有望進一步催化18 秋冬訂貨會表現。疊加線下外延持續擴張（凈開200 家）及提價貢獻，預計18 年公司線下復蘇趨勢可延續。2）小家居業務：羅萊通過收購萊克星頓及內野中國，托管恐龍家紡豐富家居品類。而萊克星頓18 年攤銷溢價影響減弱后貢獻業績較2017 年將進一步加強。 盈利預測及投資建議：結合上述分析，預計公司17-19 年EPS 為0.58、0.72、0.86 元，目前公司市值107 億，對應18PE20X，估值不高，震蕩市下，因前期股價有所回調，現價仍可為后期布局，給予18 年25XPE，目標價18.0 元。 風險提示：家紡復蘇不達預期；萊克星頓業績不達預期。 □ .孫.妤./.劉.麗 .招.商.證.券.股.份.有.限.公.司