公司公布17業績快報,收入同增47.9%至46.63億元,歸母凈利同增35.3%至4.29億元。投資要點:

受益家紡主業的強勁零售表現以及萊克星頓并表,公司全年業績實現高速增長,四季度超預期。

收入端:公司2017年全年收入增長47.9%至46.63億元,單四季度收入增長48.5%至14.8億元,高速收入增長來自:

(1)家紡主業受益消費升級及龍頭品牌集中度提升,線下實現展店同時同店銷售的有效增加:根據公司2018/2/7投資者關系活動記錄表披露,2017年公司凈增門店凈增200家至2700家左右,展店同時直營可比店鋪同店水平有個位數增長;加盟渠道受益渠道數量及可比同店增長較多增速高于直營。

(2)家紡主業線上業務持續高增長:我們預計2017全年公司線上業務收入達到10億元左右,同比增長40%。

(3)萊克星頓并表:美國高端家居品牌萊克星頓2017年1月并表,根據公司2018/2/7投資者關系活動記錄表披露,2017年萊克星頓全年貢獻7-8億收入。假設萊克星頓貢獻收入8億元,則排除其并表因素,公司原有主業17全年收入增長23%至38.6億元,4季度收入增長25%至12.5億元。利潤端:受益主業增長+萊克星頓并表公司全年業績增長35%。17全年來看公司利潤增速略緩于收入增速,主要與電商業務占比提升以及萊克星頓因涉及溢價并購資產攤銷毛利率低于往年正常水平有關,預計萊克星頓2018年將恢復正常利潤水平(2000-3000萬左右)。另,17Q4歸母凈利同增105%至1.19億元,一方面來自主業的高速增長以及萊克星頓的并表貢獻,另一方面與16Q4低基數有關(2016Q4收入同增14.7%至10.0億元,但歸母凈利較15Q4同降33%至5784萬元,主要與清庫存過程中16Q4毛利率同降4.0pp至48.0%帶動凈利率下滑4.1pp至5.8%有關)。

投資建議及盈利預測:

公司2017年業績景氣延續至1月,2018年1月發貨增長超過30%,直營可比同店增長仍有個位數。作為家紡領域龍頭全年來看有望持續加大二三線城市銷售滲透力度,我們預計2018年主業線下擴張門店200-300家,線上保持30%以上高速增長;萊克星頓方面,除美國業務外中國目前共24家門店,公司計劃2018年將門店數量擴大50%,預計2018年呈現個位數增長并將貢獻正常利潤(2000-3000萬元)。我們看好公司主業發展前景以及家居業務的持續推進,預計2017/18/19公司凈利潤實現4.29/5.67/6.70億元,同比增長35%/32%/18%,對應PE25/19/16X,考慮成長性及估值,維持“買入”評級。

風險提示:渠道擴張不及預期、同店增長不及預期、線上業務增長不及預期、存貨去化不暢導致減值增加。