羅萊家紡：財務指標有所改善

業績簡評
　　
　　13年實現營業收入、凈利潤、經營性現金流凈額分別為25.24億元、3.32億元、4.14億元,同增-7.37%、-13.07%、67.89%,EPS1.18元。每10股派發現金紅利3.5元(含稅)。全年門店數凈增112家至2849家。2014年度,公司計劃實現營業收入同增0-10%,凈利潤同增5-15%。
　　
　　14年1季度收入、凈利、經營現金流凈額、EPS分為6.57億、9874.94萬、1.66億、0.35元,同增6.82%、15.15%、343.94%、12.90%。預計上半年歸屬于上市公司股東的凈利同增0%-15%至1.37-1.58億元。
　　
　　經營分析
　　
　　激進經營及市場低迷,13下半年業績增速走弱,14年一季度重新回正:公司2012年階段性激進擴張,在13年市場整體疲弱背景下,單季度收入及凈利增速大幅波動,12下半年起逐季收入增速分別為28.63%、17.19%、0.17%、9.61%、-20.54%及-8.63%,凈利增速為1.47%、37.39%、-19.36%、87.80%、-16.22%及-26.35%。14年1季度,在上年同期低基數前提下,業績增速回升至愈12年同期水平;
　　
　　費用增速放緩,然占比提升,拖累凈利降速超收入:1)自13下半年起,公司推行線上線下同款同價政策,同時放緩主品牌線上渠道的發展進度。受此影響,“羅萊”品牌收入同降19.49%,毛利率微降至43.72%;2)公司電商品牌及新增代理國際高端品牌伴隨市場推進,體量不斷擴大。收入同增43.37%,毛利率提升6.71個百分點至45.62%。3)銷售費用增速由上年28%降至-2%,但費用率提升愈1個百分點至22%,管理費用伴隨店鋪人員擴充同增11%,占比提1個點至6.85%;
　　
　　近期財務指標反映公司修正前期擴張策略效果初現:1)13年庫存整體同增10.9%,遠超收入增速,但較上年同期已有放緩;同時,應收賬款下降17%,帶動經營現金流量凈額在低基數情況下大幅改善,同增68%,與凈利差額回正;2)14年1季度存貨、應收增速均不及收入,分別錄得-3.24%、-20%,經營現金流量凈額持續回升。
　　
　　盈利調整及投資建議
　　
　　2014年內銷市場預計依然疲軟,目前雖然庫存結構調整及清理已顯成效,但主品牌經營乏力,未來業績增長仍存壓力;整體而言,對于如何通過具體經營策略調整實現企業發展模式轉型的路徑依舊尚未清晰。
　　
　　預計公司2014-16年實現凈利潤3.55、3.75、4.13億元,同增6.94%、5.61%、10.17%,對應EPS分別為1.265元、1.336元、1.472元。

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