\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0長期、短期兩大因素共促家紡行業復蘇回暖，看好深耕三四線、定位

的家紡品牌。家紡行業經過2015-2016年的低谷期，行業從2017年開始全面復蘇向好。短期來看，2017年的原材料漲價、冷冬氣候均對行業帶來利好。而長期來看，消費升級將促進行業長期保持健康自然增長。在三四線棚改貨幣化的強刺激下，我們更看好水星家紡深耕低線城市、定位大眾人群的品牌策略。家紡行業的天然屬性決定了“得經銷商者得天下”，行業中的百年老店必然是深耕渠道、積淀多年的老牌企業。2016年家紡行業規模約2000億，產品標準化程度高于服裝、經營難度較小，而行業集中度仍低于服裝，未來集中度仍有提升空間。

水星線上業務起步早、增長靚麗，在傳統家紡品牌中建立了先發優勢。公司早在2008年進淘寶、2012年進天貓，2017年線上GMV近9億、收入占比約40%、增速保持30%以上，是傳統家紡品牌中電商發展最成功的企業。網購消費更注重性價比，公司性價比優勢突出，同時具備扎實的品控和質量背書。公司電商渠道毛利率（約45%）高于整體（約37%），亦有利于提升利潤率。線下渠道結構優化，坪效穩步提升。二級大加盟體系門店總數基本穩定，2017H1終端店數2632家，近年來二級加盟店減少、一級加盟店增加，單店仍保持良好自然增長。

投資建議：家紡行業長期、短期均景氣度都有提升，行業屬性決定了老牌公司中將誕生大規模企業。我們看好公司定位大眾、渠道充分下沉的長期發展戰略，以及電商業務的快速發展。預計2017-2019年公司分別實現歸屬凈利潤2.5/3.0/3.4億元或EPS=0.92/1.13/1.28元。當前估值對應2018年約PE20X。初次覆蓋給予“推薦”評級！