證券時(shí)報(bào)網(wǎng)03月06日訊 核心觀點(diǎn)：

公司公告17 年業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為 26.22 億和 4.98 億，同比增長(zhǎng) 13.43%和 13.5%。第四季度單季分別增長(zhǎng) 12.41%和 31.82%。

公司營(yíng)業(yè)收入增速逐年加快

17 年公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自電商渠道和線下直營(yíng)渠道銷售提升。 13 至17年公司營(yíng)收增速逐年加快，分別增長(zhǎng) 4.89%/5.68%/6.24%/10.46%/13.43%。除了受益于國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)回暖、家紡行業(yè)集中度提升及產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)外，還和公司電商業(yè)務(wù)占比提高，且近年直營(yíng)擴(kuò)大，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)和質(zhì)量有關(guān)。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、歸母經(jīng)利潤(rùn)增速較前三季度加快

公司 17 年第四季度單季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、歸母經(jīng)利潤(rùn)增速分別為19.23%、 16.38%、 31.82%，較前三季度累計(jì)的-1.74%、 -0.53%、 -1.21%，明顯改善。主要由于預(yù)計(jì)毛利率和期間費(fèi)用率有所改善，理財(cái)收益增長(zhǎng)，和取得《高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)》享受所得稅稅率 15%的原因。

我們預(yù)計(jì)公司 18 年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑦M(jìn)一步加快，主要基于公司 18 年春夏訂貨會(huì)訂單金額預(yù)計(jì)繼續(xù)較快增長(zhǎng)， 電商業(yè)務(wù)受益產(chǎn)品定位和平臺(tái)政策傾斜，有望保持快速增長(zhǎng)。同時(shí)，公司多次通過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)員工進(jìn)行激勵(lì)，有效地調(diào)動(dòng)了積極性。 2017 年 11 月 11 日公告經(jīng)銷商擬籌備持股計(jì)劃，如果落地將強(qiáng)化公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的推廣能力。我們預(yù)計(jì)公司 17-19 年 EPS 分別為 0.57 元/股、 0.70 元/股、 0.84 元/股，核心假設(shè)： 18-19 年電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)30%，線下業(yè)務(wù)增長(zhǎng) 15%，毛利率保持平穩(wěn)，管理費(fèi)用率由于期權(quán)費(fèi)用攤銷減少有所下降， 18 年 PE17 倍，低于可比公司平均，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

宏觀經(jīng)濟(jì)如果不景氣影響終端消費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，庫(kù)存壓力加重的風(fēng)險(xiǎn)；定制家具新業(yè)務(wù)的拓展風(fēng)險(xiǎn)。