[買入評級]富安娜(002327)公司研究：經銷商持股落地 鎖定3年共享成長紅利 時間：2018年03月19日 14:01:02\u00A0中財網 事件 公司公布經銷商持股計劃，規模不超過7000 萬元，擬采用集中競價交易、大宗交易等方式取得股份，其中大宗交易部分股票來自控股股東林國芳先生。本次持股計劃自最后一筆股票過戶起鎖定36 個月。 投資要點 持股計劃鎖定3 年超預期，利益協調一致，行業向好背景下將共享成長紅利：本次經銷商持股計劃一方面用三年的鎖定期充分體現了參與經銷商對公司家紡主業及家居業務未來發展前景的高度認可；另一方面，在17 年上半年推進加盟轉直營之后，針對優勝劣汰后的經銷商，在行業需求向好周期并在合理估值基礎上實施持股計劃，內外利益協調一致，將大大強化營銷隊伍穩定性，同時有助于在優質經銷商的配合下進一步提升營銷渠道的經營效率，增強公司長期競爭力。 公司家紡主業：四季度零售收入向好在報表端得到驗證，18 年一季度有望延續前期趨勢。 （1）從線下看，17 年Q4 受益消費復蘇以及冷冬等外部環境利好，富安娜在10~12 月均獲得了喜人增長；同時在18 年1~2 月公司終端零售繼續保持了較高的增長勢頭。（2）從線上角度，我們預計17 年公司線上增長有望接近40%，占收入比重近30%，成為重要增長引擎。（3）綜上我們認為四季度線下較好的終端零售表現以及線上雙十一/雙十二高速增長，是公司17Q4 收入在高基數背景下（16Q4收入增長20%+，單季度收入歷史最高）仍保持兩位數增長的主要原因。 同時公司17 年11 月舉辦的18 年春夏訂貨會錄得雙位數增長；疊加18 年1~2 月較好的零售表現，我們預計公司18Q1 收入依舊有望保持良好的增長趨勢。 美家家居業務有序拓展、18 年收入有望放量：在渠道拓展上，17 年已有4 家直營店營業，18 年春節前后陸續有12 家直營店開始營業。18 年，公司將繼續在一二線城市布局直營店、同時在18 年3 月開始啟動加盟，并挑選100 家優質家紡加盟商門店作為家紡家居集合店拓展業務。在生產端，惠東基地16 年12月競拍成功后，17 年2-4 月持續招工、培訓、打樣籌備，預期6、7 月陸續實現供貨。 通過高新認定，將顯著增厚利潤。富安娜于1 月4 日晚間公告取得高新技術企業認定，自2017 年1 月1 日起三年內將享受高新技術企業所得稅優惠政策（按照15%繳納企業所得稅）。 投資建議：公司17 年在行業需求回暖、終端零售表現強勁，獲得高新認證等多重利好下獲得健康增長；我們預計在18 年，一方面18 年春夏訂貨會雙位數增長已經確定，同時家居業務有序展開預計為收入增長帶來新的增量。需求向好疊加行業競爭格局較好，在這樣的時間窗口推出經銷商持股計劃，各方共贏，將進一步激發公司發展活力。我們預計公司17/18/19 年歸母凈利潤分別為5.0/6.0/6.9 億元，同比增長14%/20%/14%，對應PE20/17/15 倍。公司賬上類現金資產充沛，土地重估價值高，具備市值安全底。同時，家紡行業由于標品特性在消費向好背景下向龍頭集中趨勢較為明確，富安娜作為低估值的行業龍頭，我們繼續維持“買入” 評級。 風險提示：18 年零售環境意外轉冷、原材料價格異常波動 □ .馬.莉./.陳.騰.曦./.林.驥.川 .東.吳.證.券.股.份.有.限.公.司